报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.89元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 2024年圆通速递实现营业收入690.3亿元、归母净利40.1亿元，同比+19.7%、+7.8%；2025年第一季度实现营业收入170.6亿元、归母净利8.6亿元，同比+10.6%、-9.2%。2024年归母净利低于预期，主因快递以外业务亏损、低价件占比提升致单票毛利下降。展望2025年，行业竞争或加剧，盈利仍承压，但看好公司实现价格与件量规模均衡发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 24年公司件量与价格表现 - 2024年公司件量265.7亿件，同比增长25.3%，较行业增速高3.8pct，散单和逆向件同比增速超70%；件均价同比下降4.9%至2.30元，优于行业表现。2025年第一季度，件量同比+21.7%，件均价同比-6.3%，均优于行业 [2] 24年单票成本与毛利情况 - 2024年单票成本同比下降4.0%至2.09元，单票运输成本同比下降9.4%至0.42元，单票中心操作成本下降5.4%至0.28元；单票毛利同比下降12.6%至0.20元。四项费用率同比提升0.1pct至2.4%，财务费用同比增长259.6% [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年单票毛利假设，对应下调归母净利润预测（-16%、-16%）至44.2亿元、50.7亿元，新增2027年预测值为57.2亿元，对应EPS为1.28元、1.47元、1.66元。给予公司2025年14.0x PE，对应目标价17.89元 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|57,684|69,033|77,129|83,430|89,673| |+/-%|7.74|19.67|11.73|8.17|7.48| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,723|4,012|4,420|5,074|5,715| |+/-%|(5.03)|7.78|10.17|14.80|12.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.08|1.16|1.28|1.47|1.66| |ROE (%)|12.78|12.39|12.43|12.93|13.17| |PE (倍)|12.12|11.24|10.21|8.89|7.89| |P/B (倍)|1.57|1.42|1.29|1.17|1.06| |EV/EBITDA (倍)|5.80|5.76|4.71|3.91|2.94| [5] 季度业绩分拆表 |假设简表|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E| |----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|17137|16805|19663|17060|19365|19158| |营业收入同比增速（%）|21.7%|22.1%|16.2%|10.6%|13.0%|14.0%| |营业成本（百万元）|15423|15392|17902|15606|17722|17239| |总毛利（百万元）|1714|1413|1761|1455|1643|1918| |总毛利率（%）|10.00%|8.41%|8.96%|8.53%|8.49%|10.01%| |费用率（%）|2.13%|2.81%|2.08%|2.12%|2.48%|2.72%| |归母净利润（百万元）|1044|943|1082|857|1180|1169| |净利率（%）|6.09%|5.61%|5.50%|5.02%|6.09%|6.10%| |EPS|0.30|0.27|0.31|0.25|0.34|0.34| [20] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [21]