报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收56.7亿元（同比+45.3%），归母净利润3.4亿元（-47.0%），扣非归母净利润2.0亿元（-20.4%）；2025Q1营收15.4亿元（+37.7%），归母净利润0.5亿元（-35.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-37.5%）[2] - 考虑跨境电商竞争加剧及贸易摩擦影响，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元，对应EPS 1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍，维持“买入”评级[2] 各部分总结 盈利能力 - 2024年毛利率29.1%（-7.4pct），期间费用率24.1%（-4.9pct），销售净利率5.9%（-10.3pct），扣非净利率3.5%（-2.9pct）[3] - 2025Q1毛利率25.9%（-5.4pct），期间费用率23.1%（-3.4pct），销售净利率3.4%（-3.8pct），扣非净利率1.7%（-2.0pct）[3] - 2024年净利率下滑主因小仓换大仓收尾非经常性收益降、研发投入增加、海外仓运营面积增受新准则影响、海运费高位[3] 业务表现 - 海外仓业务2024年收入24.2亿元（+154.8%），毛利率10.4%（-2.3pct），全年包裹发货超1100万个，2024年末全球21个自营海外仓共66.2万平，首个自建仓预计2025年末投用[4] - 跨境电商业务2024年收入20.3亿元（+14.3%），独立站收入8.2亿元（+22.0%），电动沙发等新品起量，已搭建多元化销售模式，线性驱动升降系统年产能力提至250万套[4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,902|5,670|7,226|8,976|10,773| |YOY(%)|21.6|45.3|27.4|24.2|20.0| |归母净利润(百万元)|634|336|363|439|525| |YOY(%)|189.7|-47.0|8.1|21.0|19.5| |毛利率(%)|36.5|29.1|27.8|27.2|26.6| |净利率(%)|16.2|5.9|5.0|4.9|4.9| |ROE(%)|20.9|9.2|9.0|10.0|10.9| |EPS(摊薄/元)|1.86|0.98|1.06|1.29|1.54| |P/E(倍)|7.2|13.6|12.6|10.4|8.7| |P/B(倍)|1.5|1.3|1.1|1.1|1.0|[5] 股价及市值信息 - 当前股价13.43元，一年最高最低20.08/11.00元，总市值45.84亿元，流通市值39.84亿元，总股本3.41亿股，流通股本2.97亿股，近3个月换手率197.73%[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入等多项指标[9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据[9]