报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前瞻布局智能床垫赛道，品牌力和产品力突出，随着国补政策催化，下游需求有望逐步回暖 [5][6] 业绩摘要 - 2024年公司实现营收56.0亿元，同比+0.4%；归母净利润7.7亿元，同比-4.4%；扣非净利润7.2亿元，同比-7.7% [5] - 2024Q4公司实现营收17.2亿元，同比-2.7％；归母净利润2.5亿元，同比-13.7%；扣非净利润2.3亿元，同比-17.2% [5] - 2025Q1公司实现营收11.2亿元，同比-6.7%；归母净利润1.2亿元，同比-16.4%；扣非净利润1.2亿元，同比-10.9% [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为50.1%，同比-0.2pp；总费用率为33.8%，同比+0.9pp，净利率为13.7%，同比-0.7pp [5] - 2025Q1公司整体毛利率为51.8%，同比+1.7pp；总费用率为37.1%，同比+0.6pp，净利率为10.5%，同比-1.2pp [5] 产品营收情况 - 2024年床垫/床架/沙发/床品/其他产品分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0/4.4亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%/-12.7% [5] - 2024年软床（床垫+床架）销量201.3万件，同比+5.1%；均价2157.4元/件，同比-2.7% [5] 渠道营收情况 - 2024年经销/电商/直供/直营实现营收41.5/10.9/2.3/0.7亿元，同比-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1% [5] - 2024年境内/境外实现54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.99元、2.10元、2.27元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍 [5] 关键假设 - 伴随国补政策催化国内需求回暖，叠加海外市场拓展顺利，2025 - 2027年床垫业务收入增速分别为12%、11%、10% [8] - 公司聚焦产品技术研发与突破，降低核心产品床垫成本，但市场竞争加剧，2025 - 2027年床垫毛利率分别为60.8%、60.4%、60% [8] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2025E营收（百万元）|营收yoy|2025E成本（百万元）|2025E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|6058.3|8.1%|2999.3|50.5%| |床垫|3000.1|12%|1176.0|60.8%| |床架|1798.2|8%|940.5|47.7%| |沙发|444.7|3%|310.4|30.2%| |床品|310.1|2%|185.4|40.2%| |其他主营业务|420.5|-5%|370.0|12.0%| |其他|84.7|5%|16.9|80%| [9][10] 财务预测与估值 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6058.31|6499.83|6909.92| |归属母公司净利润（百万元）|795.34|840.88|907.32| |每股收益EPS（元）|1.99|2.10|2.27| |净资产收益率ROE|16.90%|17.14%|17.73%| |PE|15|14|13| |PB|2.53|2.43|2.32| [7]