报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元，同比增速分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元，同比增速分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.00元、1.09元、1.21元、1.29元，市盈率分别为10倍、9倍、8倍、8倍，市净率分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本278,013.78万股，已上市流通股278,013.78万股，总市值276.90亿元，流通市值276.90亿元 [3] - 资产负债率37.78%，每股净资产9.37元，12个月内最高/最低价为12.14/8.87元 [3] 公司公告业绩及经营数据 业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比 + 6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比 + 3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比 + 42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比 - 0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比 - 5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比 + 0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比 + 2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比 + 2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比 + 10.48pct [6] 经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比 - 0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比 - 3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为 + 286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比 + 30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比 - 19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测为35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，对应目标价13.1元，目标价较现价有32%空间 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为518.73亿、565.38亿、602.09亿、639.40亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为199.70亿、212.18亿、225.26亿、238.84亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司所有者权益分别为252.77亿、274.58亿、286.30亿、297.88亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为46.85亿、56.18亿、55.32亿、64.44亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 25.90亿、 - 54.01亿、 - 54.79亿、 - 54.88亿元 [7] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 23.08亿、6.74亿、 - 9.13亿、 - 14.47亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4%，归母净利润增长率分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为26.6%、29.3%、31.9%、33.1%，净利率分别为23.9%、25.2%、26.1%、25.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为38.5%、37.5%、37.4%、37.4%，流动比率分别为2.6、2.6、2.5、2.5 [7] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.3，应收账款周转天数分别为128、124、114、117天 [7]