报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，产品力持续提升上调2025 - 2026年归母净利润分别为13.3/15.6亿元（较前次盈利预测分别上调+9%/+15%），新增2027年归母净利润为18.0亿元，当前股价对应PE估值23/20/17倍，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业总收入165亿元（YoY + 7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY + 32%/+48%）；24Q4实现营业总收入63亿元（YoY + 27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9亿元（YoY + 2178%/+584%）；25Q1实现营收39亿元（YoY + 11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4.7/3.6亿元（YoY + 59%/+24%），2024年度利润分配方案为每10股派现4.5元（含税），现金分红率为32% [5] 点评 - 双品牌保持增长海外增长较快，2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%；国内科沃斯和添可品牌营收共93亿元，同比+5%，回升主因产品矩阵优化、产品升级及24Q4国补拉动；海外科沃斯和添可品牌营收共68亿元，同比+13%，欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%；分销量价看，24Q4/25Q1科沃斯国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比 - 9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%），添可国内线上销额同比 - 2%/-1%（均价同比 - 10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比 - 2%/+9%） [6] - 经营节奏向好净利率持续改善，2024年/25Q1毛利率为46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），得益于产品结构提升、成本结构优化；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.3%/0.2%（同比 - 0.9/-0.4/+0.0/+0.3pct），25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%（同比+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct）；2024年/25Q1公司归母净利率为4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct） [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,502|16,542|18,395|20,345|22,420| |营业收入增长率|1.16%|6.71%|11.20%|10.60%|10.20%| |归母净利润（百万元）|612|806|1,332|1,557|1,800| |归母净利润增长率|-63.96%|31.70%|65.24%|16.88%|15.59%| |EPS（元）|1.06|1.40|2.32|2.71|3.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.35%|11.20%|16.11%|16.63%|16.95%| |P/E|50|38|23|20|17| |P/B|4.7|4.3|3.7|3.3|2.9|[9] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标在2023 - 2027E的情况 [19] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [19] - 资产负债表展示总资产、负债、股东权益等在2023 - 2027E的情况 [20] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [21] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [21] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的数值 [22] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的情况 [22] - 估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E的数值 [22]