报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司营收和归母净利润同比减少，业绩受安监影响，煤炭业务量价承压 [1][2] - 2025年原煤产量有望提升，公司降本增效初见成效，还将强化资源接续、推进洗选工艺优化 [3] - 2024年公司拟高比例分红，股息率约6.8% [3] - 考虑动力煤价格下行，下调公司业绩，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.4亿元、16.2亿元、18.3亿元 [3] 产销情况 - 2024年原煤产量3298万吨，同比-15.4%；销量2673万吨，同比-23.3%；25Q1产量909万吨，同比+20.9%；自产煤销量442万吨，同比-19.2% [8] - 2025年计划煤炭产量不低于3500万吨 [8] 利价情况 - 2024年自产煤售价646元/吨，同比-5.4%；成本308元/吨，同比+9.7%；25Q1售价594元/吨，同比-10.3%，环比-8%；成本271元/吨，同比-12%，环比-12% [8] - 2025年计划狠抓成本管控，深化精益管理提能增效 [8] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 37,371 | 29,561 | 24,497 | 24,491 | 24,698 | | 增长率yoy（%） | -19.4 | -20.9 | -17.1 | 0.0 | 0.8 | | 归母净利润（百万元） | 4,260 | 2,268 | 1,242 | 1,622 | 1,831 | | 增长率yoy（%） | -38.5 | -46.7 | -45.2 | 30.6 | 12.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.15 | 1.14 | 0.63 | 0.82 | 0.92 | | 净资产收益率（%） | 27.2 | 13.8 | 7.3 | 9.2 | 9.9 | | P/E（倍） | 4.7 | 8.8 | 16.1 | 12.3 | 10.9 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 8500 | 8148 | 5452 | 21760 | 21984 | | 非流动资产 | 32117 | 32232 | 32395 | 32990 | 32437 | | 资产总计 | 40617 | 40380 | 37847 | 54750 | 54421 | | 流动负债 | 12511 | 12029 | 8608 | 22591 | 19462 | | 非流动负债 | 7575 | 8369 | 7947 | 9438 | 10534 | | 负债合计 | 20085 | 20398 | 16555 | 32029 | 29996 | | 少数股东权益 | 4854 | 3491 | 4221 | 5005 | 5982 | | 归属母公司股东权益 | 15678 | 16491 | 17072 | 17716 | 18443 | | 负债和股东权益 | 40617 | 40380 | 37847 | 54750 | 54421 | [9] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 37371 | 29561 | 24497 | 24491 | 24698 | | 营业成本 | 22753 | 20009 | 17032 | 16621 | 16348 | | 营业利润 | 9784 | 5133 | 3431 | 4068 | 4737 | | 利润总额 | 9496 | 4730 | 2987 | 3624 | 4242 | | 净利润 | 6800 | 3158 | 1972 | 2406 | 2808 | | 少数股东损益 | 2540 | 890 | 730 | 784 | 977 | | 归属母公司净利润 | 4260 | 2268 | 1242 | 1622 | 1831 | [9] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 5985 | 3741 | 2646 | 16008 | 2432 | | 投资活动现金流 | -1997 | -1902 | -2664 | -3267 | -1391 | | 筹资活动现金流 | -9022 | -2215 | -2959 | -227 | -409 | | 现金净增加额 | -5035 | -377 | -2976 | 12514 | 632 | [9] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力（营业收入%） | -19.4 | -20.9 | -17.1 | 0.0 | 0.8 | | 成长能力（营业利润%） | -36.9 | -47.5 | -33.2 | 18.6 | 16.4 | | 成长能力（归属母公司净利润%） | -38.5 | -46.7 | -45.2 | 30.6 | 12.9 | | 获利能力（毛利率%） | 39.1 | 32.3 | 30.5 | 32.1 | 33.8 | | 获利能力（净利率%） | 11.4 | 7.7 | 5.1 | 6.6 | 7.4 | | 获利能力（ROE%） | 27.2 | 13.8 | 7.3 | 9.2 | 9.9 | | 获利能力（ROIC%） | 27.5 | 13.5 | 8.1 | 9.0 | 9.3 | | 偿债能力（资产负债率%） | 49.5 | 50.5 | 43.7 | 58.5 | 55.1 | | 偿债能力（净负债比率%） | -4.0 | -0.5 | 3.5 | -47.7 | -43.1 | | 偿债能力（流动比率） | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 1.0 | 1.1 | | 偿债能力（速动比率） | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.8 | 1.0 | | 营运能力（总资产周转率） | 0.9 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | | 营运能力（应收账款周转率） | 47.9 | 84.7 | 72.7 | 24.8 | 15.8 | | 营运能力（应付账款周转率） | 5.2 | 4.2 | 4.0 | 2.3 | 1.5 | | 每股指标（每股收益(最新摊薄)） | 2.15 | 1.14 | 0.63 | 0.82 | 0.92 | | 每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)） | 3.02 | 1.89 | 1.33 | 8.07 | 1.23 | | 每股指标（每股净资产(最新摊薄)） | 7.91 | 8.32 | 8.61 | 8.94 | 9.30 | | 估值比率（P/E） | 4.7 | 8.8 | 16.1 | 12.3 | 10.9 | | 估值比率（P/B） | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | | 估值比率（EV/EBITDA） | 2.8 | 3.3 | 4.1 | 1.5 | 1.6 | [9]