报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 韵达股份披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入485.4亿元，同比增长7.9%，归母净利润19.1亿元，同比增长17.8%；2025年一季度公司营业收入121.9亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降22.1% [3] - 2024年公司业务量保持高速增长，全年快递业务完成量237.8亿票，同比增长26.1%，市场份额保持行业第三；2025年一季度公司快递业务完成量60.8亿票，同比增长22.9%；因快递市场下沉及行业竞争，公司快递业务单票收入同比有所下降，2024年为2.01元，同比下降12.3%，2025年一季度为1.98元，同比下降10.0%；因单量高速增长，公司营收保持上行趋势，再创历史新高 [4] - 2024年公司通过精细化管控，实现了成本费用的显著节降，快递业务单票成本同比下降13%，其中单票扣派费成本同比大幅下降21.5%，费用率同样节降明显；2024年公司业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司件量保持高增，但行业竞争仍然导致公司阶段性业绩波动；看好快递行业单量保持高速增长，看好公司积极拥抱人工智能赋能快递，推动无人化先进生产力下沉带来的服务质量提升及成本管控能力进一步增强，并期待未来量利再平衡，实现业绩长足增长；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.3亿元、22.8亿元、25.0亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价6.86元，总股本28.99亿股，流通股本28.15亿股，总市值199亿元，流通市值193亿元，52周内最高/最低价为9.44 / 6.26元，资产负债率47.7%，市盈率10.39，第一大股东为上海罗颉思投资管理有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48543|54675|60837|66163| |增长率(%)|7.92|12.63|11.27|8.75| |EBITDA（百万元）|5018.19|5575.61|5841.73|6298.61| |归属母公司净利润（百万元）|1913.92|2030.50|2277.62|2499.54| |增长率(%)|17.77|6.09|12.17|9.74| |EPS(元/股)|0.66|0.70|0.79|0.86| |市盈率（P/E）|10.82|10.19|9.09|8.28| |市净率（P/B）|1.01|0.94|0.88|0.82| |EV/EBITDA|5.56|4.58|4.16|3.63| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48543|54675|60837|66163| |营业成本（百万元）|43936|49925|55563|60442| |税金及附加（百万元）|173|164|183|198| |销售费用（百万元）|253|301|335|364| |管理费用（百万元）|1212|1312|1460|1588| |研发费用（百万元）|263|328|365|397| |财务费用（百万元）|251|214|189|187| |资产减值损失（百万元）|-94|-30|-30|-30| |营业利润（百万元）|2755|2767|3098|3392| |营业外收入（百万元）|16|30|30|30| |营业外支出（百万元）|159|90|90|90| |利润总额（百万元）|2613|2707|3038|3332| |所得税（百万元）|666|650|729|800| |净利润（百万元）|1947|2057|2309|2532| |归母净利润（百万元）|1914|2030|2278|2500| |每股收益（元）|0.66|0.70|0.79|0.86| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5703|9164|11363|13804| |交易性金融资产（百万元）|6175|6675|7175|7675| |应收票据及应收账款（百万元）|798|911|1014|1103| |预付款项（百万元）|505|549|611|665| |存货（百万元）|138|153|170|185| |流动资产合计（百万元）|16745|21112|24244|27587| |固定资产（百万元）|12574|12955|13144|13129| |在建工程（百万元）|1913|2039|2127|2189| |无形资产（百万元）|3673|3767|3849|3918| |非流动资产合计（百万元）|22573|22784|23145|23341| |资产总计（百万元）|39318|43896|47389|50928| |短期借款（百万元）|2134|2434|2734|3034| |应付票据及应付账款（百万元）|3197|3592|3997|4348| |其他流动负债（百万元）|7055|8733|9155|9521| |流动负债合计（百万元）|12387|14760|15887|16904| |其他（百万元）|6359|7037|7737|8437| |非流动负债合计（百万元）|6359|7037|7737|8437| |负债合计（百万元）|18746|21797|23625|25342| |股本（百万元）|2899|2899|2899|2899| |资本公积金（百万元）|2838|2838|2838|2838| |未分配利润（百万元）|14015|15171|16463|17878| |少数股东权益（百万元）|106|132|163|196| |其他（百万元）|714|1059|1401|1776| |所有者权益合计（百万元）|20572|22099|23765|25587| |负债和所有者权益总计（百万元）|39318|43896|47389|50928| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|1947|2057|2309|2532| |折旧和摊销（百万元）|2288|2655|2615|2780| |营运资本变动（百万元）|616|501|394|315| |其他（百万元）|236|224|279|296| |经营活动现金流净额（百万元）|5087|5438|5597|5924| |资本开支（百万元）|-2381|-3000|-3000|-3000| |其他（百万元）|-789|-230|-356|-336| |投资活动现金流净额（百万元）|-3170|-3230|-3356|-3336| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|202|2165|1000|1000| |其他（百万元）|-1375|-910|-1042|-1147| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1173|1255|-42|-147| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|762|3461|2199|2441| [12] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|7.9|12.6|11.3|8.8| |营业利润增长率(%)|20.0|0.4|12.0|9.5| |归属于母公司净利润增长率(%)|17.8|6.1|12.2|9.7| [12] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|9.5|8.7|8.7|8.6| |净利率(%)|3.9|3.7|3.7|3.8| |ROE(%)|9.4|9.2|9.7|9.8| |ROIC(%)|6.3|6.2|6.3|6.4| [12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|47.7|49.7|49.9|49.8| |流动比率|1.35|1.43|1.53|1.63| [12] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|52.67|63.96|63.20|62.52| |存货周转率|296.34|343.15|344.77|341.04| |总资产周转率|1.25|1.31|1.33|1.35| [12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.66|0.70|0.79|0.86| |每股净资产（元）|7.06|7.58|8.14|8.76| [12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|10.82|10.19|9.09|8.28| |PB|1.01|0.94|0.88|0.82| [12]