报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩低于市场预期，营收67.6亿元，同环比49.6％/0.6％，归母净利润0.9亿元，同环比-40.6%/-8.4％，毛利率5.5%，同环比-2/-2.3pct，扣非归母净利0.8亿元，同环比-44%/-10% [8] - 25Q1出货高增、25年有望维持30 - 40%增长，铁锂出货22.3万吨，同增64%，环比-5%，高端产品出货8.2万吨，占比37%，环降11pct，4、5月已满产满销，预计25年出货90 - 100万吨 [8] - Q1单吨盈利受原材料涨价影响、Q2起加工费上涨落地贡献盈利弹性，25Q1铁锂售价3.4万/吨，单吨毛利0.17万元/吨，单吨盈利0.04万元/吨，预计Q2单位盈利提升至0.1 - 0.2万元/吨 [8] - 单吨费用控制良好、经营性现金流承压，25年Q1期间费用2.4亿元，同环比50.2%/-12.7%，单吨费用0.11万元/吨，环比微降；经营性现金流-5.3亿元，同环比447%/-33.3% [8] - 考虑铁锂原材料成本影响，下修25 - 27年归母净利至15.4/22.6/30.2亿元，同比+160%/+46%/+34%，对应PE为15/10/8倍，给予25年20x，对应目标价40.8元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|41,358|22,599|29,956|40,024|50,002| |同比（%）|(3.35)|(45.36)|32.56|33.61|24.93| |归母净利润（百万元）|1,580.63|593.55|1,544.16|2,255.63|3,019.94| |同比（%）|(47.44)|(62.45)|160.16|46.07|33.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.09|0.78|2.04|2.98|3.99| |P/E（现价&最新摊薄）|14.81|39.45|15.16|10.38|7.75| [1] 市场数据 - 收盘价30.92元 - 一年最低/最高价23.60/54.78元 - 市净率2.00倍 - 流通A股市值11,855.75百万元 - 总市值23,414.26百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.49元 - 资产负债率62.28% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|15,455|21,512|30,275|37,723| |非流动资产|14,888|15,081|14,324|13,504| |资产总计|30,342|36,593|44,599|51,227| |流动负债|14,687|17,509|23,320|27,111| |非流动负债|3,994|5,994|6,144|6,244| |负债合计|18,682|23,503|29,464|33,356| |归属母公司股东权益|11,606|13,041|15,093|17,841| |少数股东权益|54|50|41|30| |所有者权益合计|11,661|13,090|15,135|17,871| |负债和股东权益|30,342|36,593|44,599|51,227| [9] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|22,599|29,956|40,024|50,002| |营业成本(含金融类)|20,825|26,855|35,808|44,590| |税金及附加|88|117|136|170| |销售费用|46|60|76|90| |管理费用|411|509|640|800| |研发费用|292|359|440|550| |财务费用|154|238|303|306| |加:其他收益|75|105|140|175| |投资净收益|(20)|(15)|(20)|(25)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(123)|(70)|(70)|(70)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|716|1,837|2,680|3,585| |营业外净收支|(10)|(4)|(4)|(4)| |利润总额|706|1,833|2,676|3,581| |减:所得税|116|293|428|573| |净利润|590|1,539|2,248|3,008| |减:少数股东损益|(4)|(5)|(8)|(12)| |归属母公司净利润|594|1,544|2,256|3,020| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|2.04|2.98|3.99| |EBIT|919|2,055|2,923|3,802| |EBITDA|2,524|4,062|5,179|6,222| |毛利率(%)|7.85|10.35|10.53|10.82| |归母净利率(%)|2.63|5.15|5.64|6.04| |收入增长率(%)|(45.36)|32.56|33.61|24.93| |归母净利润增长率(%)|(62.45)|160.16|46.07|33.88| [9] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(1,042)|3,745|3,569|5,394| |投资活动现金流|(1,331)|(2,219)|(1,524)|(1,629)| |筹资活动现金流|2,253|2,936|2,197|(979)| |现金净增加额|(121)|4,462|4,242|2,786| |折旧和摊销|1,606|2,007|2,257|2,421| |资本开支|(1,301)|(2,204)|(1,504)|(1,604)| |营运资本变动|(3,511)|(155)|(1,378)|(510)| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|15.33|17.22|19.93|23.56| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|4.37|8.01|9.32|10.66| |ROE - 摊薄(%)|5.11|11.84|14.94|16.93| |资产负债率(%)|61.57|64.23|66.06|65.11| |P/E（现价&最新股本摊薄）|39.45|15.16|10.38|7.75| |P/B（现价）|2.02|1.80|1.55|1.31| [9]