报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 苏州银行一季报营收稳增，利润增速维持行业较优水平，管理层给予市场更稳健、可持续的业绩增长预期；分红率提升且执行中期分红，大股东增持助力估值修复；重点区域发力，对公支撑信贷增长，零售端回暖；负债成本改善支撑息差环比趋稳；主动处置零售风险，不良率低位持平 [7] - 以苏州地区为基石、下辖五县市和四大重点区域为增量抓手，中期 ROE 提升路径清晰，维持“买入”评级，小幅下修 2025 - 2026 年盈利增速预测，上调信用成本，新增 2027 年盈利增速预测 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024/1Q25 苏州银行实现营收 122 亿元/33 亿元，同比增长 3%/0.8%，实现归母净利润 51 亿元/16 亿元，同比增长 10.2%/6.8%；1Q25 不良率季度环比持平 0.83%，拨备覆盖率季度环比下降 36pct 至 447% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 126.21 亿元、134.16 亿元、143.77 亿元，同比增长率分别为 3.25%、6.30%、7.17%；归母净利润分别为 54.40 亿元、58.68 亿元、63.54 亿元，同比增速分别为 7.34%、7.85%、8.29% [6] - 2025 - 2027 年不良贷款率预计维持 0.83%，拨备覆盖率分别为 418.11%、405.82%、408.01% [6] 业绩驱动因子分析 - 息差收窄下利息净收入同比下行是营收主要拖累，但幅度收敛；2024 年/1Q25 利息净收入分别同比下滑 6.8%/0.6%，拖累营收增速 4.9pct/0.4pct，其中息差收窄拖累 12.7pct/7.7pct [7] - 中收明显改善叠加部分兑现债市浮盈，非息收入平稳正增；2024 年/1Q25 非息收入分别同比增长 28%/3%，贡献营收增速 7.9pct/1.1pct，1Q25 中收高增超 20%，贡献营收增速 2.8pct [7] - 产效提升，成本收入比下行是一季度利润主要贡献；1Q25 成本收入比同比下降约 3pct，贡献利润增速 4.8pct [7] - 拨备适度反哺平稳业绩表现，2024 年/1Q25 拨备分别贡献利润增速 9.5pct/1pct [7] 财报关注点 - 分红率连续 5 年超 30%且继续提升，2024 年分红率提升至 34.1%，对应股息率维持 4.54%，今年继续执行中期分红；大股东国发集团 1 - 4 月累计增持近 6 亿，2024 年 9 月以来累计增持近 14 亿，后续将继续增持 [7] - 重点区域继续发力，对公支撑信贷较快增长，零售端也边际回暖；4Q24/1Q25 贷款增速分别 13.6%/12.7%，其中对公贡献均超 9 成；1Q25 零售恢复正增 [7] - 负债成本改善支撑息差环比趋稳，全年息差降幅有望控制在 10bps 以内；1Q25 息差 1.34%，同比下降 18bps，但季度环比回升 5bps [7] - 主动加大核销力度消化零售风险影响，不良率低位持平；2024 年以来新增不良主要集中在零售端个人经营贷，整体不良率低位持平 0.83% [7] 信贷增长情况 - 4Q24 苏州银行贷款同比增长 13.6%，全年新增贷款约 400 亿，同比少增约 30 亿，主要受零售端影响；2024 年新增对公超 450 亿，同比多增近 100 亿，零售下降约 55 亿 [7] - 1Q25 贷款增速维持约 12.7%，单季新增贷款近 300 亿，占 2024 全年新增贷款超 7 成，其中对公贡献超 280 亿，零售新增约 14 亿 [7] 息差与资产质量情况 - 2024 年苏州银行息差 1.38%，较 9M24 下降 3bps，同比下降 30bps；1Q25 息差 1.34%，同比下降 18bps，但季度环比回升 5bps [10] - 4Q24 不良率季度环比下降 1bp 至 0.83%，1Q25 较年初持平；1Q25 关注率 0.68%，较年初下降 20bps；2024 年新增不良主要集中在零售端，对公不良率 0.51%，较年初下降 24bps，零售不良率 1.66%，较年初上升 64bps [10] - 1Q25 拨备覆盖率 447%，较年初下降 36pct，回落与增加核销和拨备计提节奏有关 [10] 上市银行估值比较 - 截至 2025 年 4 月 28 日，苏州银行收盘价 8.11 元，自由流通市值 305 亿元，2024A/E 的 P/E 为 7.50，2025E 为 6.96；2024A/E 的 P/B 为 0.83，2025E 为 0.70；ROAE（2024A/E）为 11.6%，2025E 为 10.9%；ROAA（2024A/E）为 0.81%，2025E 为 0.77%；股息收益率（2024A/E）为 4.8%，2025E 为 4.5% [19]