报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因国内设备更新政策落地延迟扰动行业需求释放，叠加公司强化新品研发及全球化销售能力建设；1Q25业绩重回增长，毛利率稳中有升，考虑政策落地提速和全球化推广发力，看好25年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业25年向好发展，前者受政策和海外竞争力提升推动，后者受益于设备装机量和海外售后团队完善 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内业务在政策优化下稳健增长，海外业务在本地化运营和区域策略下保持快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年收入/归母净利/扣非归母净利103.00/12.62/10.10亿元（yoy -9.7%/-36.1%/-39.3%），1Q25收入/归母净利/扣非归母净利24.78/3.70/3.79亿元（yoy +5.4%/+1.9%/+26.1%），1Q25毛利率49.9%（yoy +0.4pct） [1] - 预测25 - 27年EPS至2.43/2.93/3.53元（相比25/26年前值调整 -15%/-15%），给予25年65x PE，目标价158.03元 [4] 业务板块 - 设备类产品24年收入84.45亿元（yoy -14.9%），RT业务逆势增长（yoy +18.1%），看好25年发展向上 [2] - 维保服务24年收入13.56亿元（yoy +26.8%），毛利率63.4%（yoy +1.7pct），收入占比13.2%（yoy +3.8pct），看好25年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内24年收入80.34亿元（yoy -17.5%），产品认可度持续提升，24年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好25年稳健增长 [3] - 境外24年收入22.66亿元（yoy +35.1%），海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲五国全面破冰，看好25年收入快速增长 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |PB(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39| [6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| |----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[20]