报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度亏损环比收窄，硅片市占率维持行业领先，组件业务持续升级产销能力提升，看好公司降本增效后盈利能力改善及组件业务重整为业绩提供增量 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入284.19亿元，同比-51.95%，归母净利润-98.18亿元，扣非归母净利润-109.00亿元，总体由盈转亏 [1] - 24Q4公司实现营业收入58.36亿元，同比-44.38%，环比-8.36%，归母净利润-37.57亿元，扣非归母净利润-39.79亿元 [2] - 25Q1公司实现营业收入61.01亿元，同比-38.58%，环比+4.54%，归母净利润-19.06亿元，扣非归母净利润-19.76亿元，亏损环比收窄 [2] 业绩承压原因 - 2024年行业供需错配，产业链价格下行 [2] - 电池组件业务产销结构和规模不及预期，拖累业绩 [2] - 受全球光伏产品供需错配及竞争加剧等影响，子公司Maxeon业绩大幅下跌 [2] 业务亮点 - 硅片业务：2024年公司光伏硅片出货125.8GW，同比+10.5%，市占率为18.9%，位居行业第一；截至25Q1产能达200GW，210系列产品出货占比持续提升，外销市占率达55%以上；聚焦技术与工艺创新，推动行业转型 [3] - 组件业务：2024年全年组件出货8.3GW；24年下半年重整业务战略，25Q1持续完善产品序列，筹建2GW BC组件产线，加速营销能力建设，订单量增加；截至25Q1组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比+19% [3] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现收入318.98/439.70/519.86亿元，归母净利为-28.10/11.85/21.13亿元，对应2026 - 2027年PE为26x/14x [4][5] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为12.24%、37.84%、18.23%，EBIT增长率分别为101.05%、2933.83%、38.55%，净利润增长率分别为71.39%、142.19%、78.30% [10] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为8.89%、13.94%、14.53%，净利润率分别为-8.81%、2.70%、4.07%，总资产收益率ROA分别为-2.26%、0.90%、1.53%，净资产收益率ROE分别为-9.98%、4.04%、6.80% [10] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为1.13、1.17、1.22，速动比率分别为0.76、0.82、0.86，现金比率分别为0.33、0.37、0.42，资产负债率分别为65.00%、65.98%、66.21% [10] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数均为60.00天，存货周转天数均为74.00天 [10] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为-0.69元、0.29元、0.52元，每股净资产分别为6.96元、7.26元、7.69元，每股经营现金流分别为1.60元、2.82元、3.58元，每股股利分别为0.00元、0.09元、0.16元 [10] - 估值分析：2026 - 2027年PE分别为26、14，PB分别为1.0、1.0，EV/EBITDA分别为6.40、5.50，股息收益率分别为1.16%、2.07% [10]