报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25Q1季报业绩基本符合预期，主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，预计25 - 27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍 [4][7] 公司基本情况 - 最新收盘价41.23元，总股本/流通股本4.01亿股，总市值/流通市值165亿元，52周内最高/最低价42.98 / 20.56元，资产负债率31.9%，市盈率48.51，第一大股东为孙怀庆 [3] 个股表现 - 24年4月至25年4月，丸美生物股价从-26%增长至14% [2] 事件回顾 - 24年公司实现收入29.7亿元，同比+33.4%，归母净利润3.4亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+73.9%；25Q1实现收入8.5亿元，同比+28.0%，归母净利润1.4亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+28.6% [4] 事件点评 - 分品牌，24年丸美收入20.6亿元，同比+31.7%，恋火收入9.1亿元，同比+40.7%，丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下高增长，24年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为3.5亿元，同比+96% [5] - 分渠道，24年线上收入25.4亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入4.3亿元，同比+20.8%，线下加速；25Q1眼部/护肤/美容类收入分别为2.1亿元/3.3亿元/2.3亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲 [5] - 24年公司毛利率同比+3.0pct至73.7%，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；24年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct；综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24年&25Q1归母净利率分别为11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2970|3808|4742|5913| |增长率(%)|33.44|28.24|24.51|24.70| |EBITDA（百万元）|377.55|500.95|615.09|757.99| |归属母公司净利润（百万元）|341.63|445.17|557.70|699.81| |增长率(%)|31.69|30.31|25.28|25.48| |EPS(元/股)|0.85|1.11|1.39|1.75| |市盈率（P/E）|48.40|37.14|29.65|23.63| |市净率（P/B）|4.89|4.32|3.77|3.25| |EV/EBITDA|30.98|29.49|22.79|17.42| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2970|3808|4742|5913| |营业成本（百万元）|781|971|1209|1508| |税金及附加（百万元）|26|30|38|47| |销售费用（百万元）|1635|2140|2674|3335| |管理费用（百万元）|109|126|142|177| |研发费用（百万元）|74|95|119|148| |财务费用（百万元）|-14|-25|-36|-53| |资产减值损失（百万元）|-12|-13|-13|-13| |营业利润（百万元）|381|496|621|779| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|381|496|621|779| |所得税（百万元）|38|50|62|78| |净利润（百万元）|342|446|559|701| |归母净利润（百万元）|342|445|558|700| |每股收益（元）|0.85|1.11|1.39|1.75| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2032|2554|3308|4125| |交易性金融资产（百万元）|396|396|396|396| |应收票据及应收账款（百万元）|45|61|71|93| |预付款项（百万元）|41|39|48|60| |存货（百万元）|220|253|326|402| |流动资产合计（百万元）|2954|3541|4378|5328| |固定资产（百万元）|476|493|510|526| |在建工程（百万元）|603|603|603|603| |无形资产（百万元）|699|684|669|654| |非流动资产合计（百万元）|2108|2111|2113|2113| |资产总计（百万元）|5063|5652|6491|7441| |短期借款（百万元）|790|790|790|790| |应付票据及应付账款（百万元）|359|396|544|628| |其他流动负债（百万元）|447|554|685|851| |流动负债合计（百万元）|1597|1740|2020|2269| |其他（百万元）|20|20|20|20| |非流动负债合计（百万元）|20|20|20|20| |负债合计（百万元）|1616|1759|2039|2289| |股本（百万元）|401|401|401|401| |资本公积金（百万元）|761|761|761|761| |未分配利润（百万元）|2019|2398|2872|3466| |少数股东权益（百万元）|66|67|68|70| |其他（百万元）|199|266|350|455| |所有者权益合计（百万元）|3447|3893|4451|5153| |负债和所有者权益总计（百万元）|5063|5652|6491|7441| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|342|446|559|701| |折旧和摊销（百万元）|30|40|41|43| |营运资本变动（百万元）|-39|66|183|104| |其他（百万元）|-32|10|9|9| |经营活动现金流净额（百万元）|301|562|793|856| |资本开支（百万元）|-316|-43|-43|-43| |其他（百万元）|749|23|24|24| |投资活动现金流净额（百万元）|432|-20|-19|-19| |股权融资（百万元）|2|0|0|0| |债务融资（百万元）|-98|0|0|0| |其他（百万元）|-97|-20|-20|-20| |筹资活动现金流净额（百万元）|-193|-20|-20|-20| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|540|522|754|817| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|33.4|28.2|24.5|24.7| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|19.3|30.1|25.3|25.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|31.7|30.3|25.3|25.5| |获利能力 - 毛利率(%)|73.7|74.5|74.5|74.5| |获利能力 - 净利率(%)|11.5|11.7|11.8|11.8| |获利能力 - ROE(%)|10.1|11.6|12.7|13.8| |获利能力 - ROIC(%)|7.4|8.8|9.8|10.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.9|31.1|31.4|30.8| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.04|2.17|2.35| |营运能力 - 应收账款周转率|81.36|90.00|90.00|90.00| |营运能力 - 存货周转率|3.99|4.11|4.18|4.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.71|0.78|0.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.85|1.11|1.39|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.43|9.54|10.93|12.68| |估值比率 - PE|48.40|37.14|29.65|23.63| |估值比率 - PB|4.89|4.32|3.77|3.25| [13]