投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价139.84元（基于25年16倍市盈率）[2][4] - 当前股价130.85元（2025年4月28日），较目标价存在6.87%上行空间[4] - 预测25-27年EPS分别为8.74、9.63、10.39元（原25-26年预测为9.70、10.86元）[2] 财务表现与预测 - 24年营收891.75亿元（同比+7.09%），归母净利318.53亿元（同比+5.44%）[9] - 25Q1营收369.40亿元（同比+6.05%），归母净利148.60亿元（同比+5.80%）[9] - 预测25年营收938.95亿元（同比+5.3%），26年营收1018.98亿元（同比+8.5%）[3] - 24年毛利率77.05%（同比+1.26pct），25Q1毛利率77.74%（同比-0.68pct）[9] - 24年分红比例达70.01%，现金分红总额223亿元[9] 业务亮点 - 主品牌24年营收678.75亿元（同比+8.07%），宴席活动同比增长30%[9] - 系列酒24年营收152.51亿元（同比+11.79%），浓香酒宴席活动同比增长52%[9] - 东部/南部片区24年营收分别增长9.75%/12.65%，北部片区下滑3.98%[9] - 渠道改革新增核心终端1.6万家，专卖店数量从1,662家增至1,786家[9] 渠道与组织变革 - 撤销五品部强化销售公司职能，27个营销区合并为三大区[9] - 联合大商成立销售平台公司，优化中转仓压力并激发渠道活力[9] - 扁平化组织架构缩短决策流程，市场未充分定价改革潜力[9] 可比公司估值 - 当前市盈率14.8倍（25E），低于贵州茅台（20.67倍）和山西汾酒（17.93倍）[11] - 行业调整后平均市盈率为16倍（25E），与目标估值水平一致[11]