报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1归母净利润同比+15%、扣非后业绩+18%略超预期，费用率持续改善，公司通过中短期债务置换长期借款降低财务费用 [7] - 2025Q1在管面积3.71亿平同比-0.8%源于处置低效合同，新签合同额同比+6.8%，增值服务聚焦C端业务推进流量兑现 [7] - 2025Q1商管在管面积393万平米持平24年末水平，商业运营保持稳健，随着招商蛇口布局加大资产运营业务有望获更大支持 [7] - 业绩表现靓眼，费用率持续改善，维持“买入”评级，后续利润率有望逐步修复推动高质量发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月28日收盘价12.29元，一年内最高/最低13.59/8.16元，市净率1.3，息率1.38，流通A股市值13,032百万元，上证指数/深证成指3,288.41/9,855.20 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产10.03元，资产负债率43.62%，总股本/流通A股1,060/1,060百万，流通B股/H股-/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,172|4,465|18,908|20,865|23,359| |同比增长率（%）|9.9|19.9|10.1|10.4|12.0| |归母净利润（百万元）|840|219|970|1,086|1,219| |同比增长率（%）|14.2|15.1|15.4|12.0|12.3| |每股收益（元/股）|0.79|0.21|0.91|1.02|1.15| |毛利率（%）|12.0|11.5|12.0|12.2|12.3| |ROE（%）|8.1|2.1|8.6|9.0|9.3| |市盈率|16|/|13|12|11| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|15,627|17,172|18,908|20,865|23,359| |减：营业成本|13,821|15,119|16,639|18,320|20,479| |减：税金及附加|92|109|106|115|147| |主营业务利润|1,714|1,944|2,163|2,430|2,733| |减：销售费用|94|115|115|131|148| |减：管理费用|605|602|681|751|850| |减：研发费用|99|78|92|109|114| |减：财务费用|63|30|26|19|11| |经营性利润|853|1,119|1,249|1,420|1,610| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-44|-39|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|-1|-2|0|0| |加：投资收益及其他|100|55|60|67|75| |营业利润|915|1,136|1,315|1,495|1,692| |加：营业外净收入|13|3|8|6|7| |利润总额|928|1,139|1,323|1,501|1,698| |减：所得税|190|269|313|355|402| |净利润|739|869|1,010|1,145|1,296| |少数股东损益|3|29|40|60|77| |归属于母公司所有者的净利润|736|840|970|1,086|1,219| [8]