报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.89元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年圆通速递实现营业收入690.3亿元、归母净利40.1亿元，同比+19.7%、+7.8%；2025年第一季度实现营业收入170.6亿元、归母净利8.6亿元，同比+10.6%、-9.2%。2024年归母净利低于预期，主因快递以外业务亏损及低价件占比提升 [1] - 展望2025年，行业竞争或加剧，盈利仍承压，但看好公司强化全链路管控等实现价格与件量规模均衡发展 [1] - 下调公司2025 - 2026年单票毛利及归母净利润预测，新增2027年预测值，给予2025年14.0x PE，对应目标价17.89元，维持“买入” [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年及1Q25业绩情况 - 2024年营业收入690.3亿元、归母净利40.1亿元，同比+19.7%、+7.8%；快递业务营业收入622.9亿元、归母净利43.1亿元，同比+19.2%、+12.2% [1] - 2025年第一季度营业收入170.6亿元、归母净利8.6亿元，同比+10.6%、-9.2% [1] 件量与价格表现 - 2024年公司件量265.7亿件，同比增长25.3%，高于行业增速3.8pct，散单和逆向件同比增速超70%；件均价同比下降4.9%至2.30元，优于行业表现 [2] - 2025年第一季度，件量同比+21.7%（行业：+21.6%），件均价同比-6.3%（行业：-8.8%），延续量价均衡表现 [2] 单票成本与毛利情况 - 2024年单票成本同比下降4.0%至2.09元，单票运输成本同比下降9.4%至0.42元，单票中心操作成本下降5.4%至0.28元 [2] - 2024年单票毛利同比下降12.6%至0.20元，四项费用率同比提升0.1pct至2.4%，财务费用同比增长259.6% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年单票毛利及归母净利润预测（-16%、-16%）至44.2亿元、50.7亿元，新增2027年预测值为57.2亿元，对应EPS为1.28元、1.47元、1.66元 [3] - 给予2025年14.0x PE，对应目标价17.89元，维持“买入” [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|57,684|69,033|77,129|83,430|89,673| |+/-%|7.74|19.67|11.73|8.17|7.48| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,723|4,012|4,420|5,074|5,715| |+/-%|(5.03)|7.78|10.17|14.80|12.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.08|1.16|1.28|1.47|1.66| |ROE (%)|12.78|12.39|12.43|12.93|13.17| |PE (倍)|12.12|11.24|10.21|8.89|7.89| |PB (倍)|1.57|1.42|1.29|1.17|1.06| |EV EBITDA (倍)|5.80|5.76|4.71|3.91|2.94|[5] 季度业绩分拆 - 给出2024Q2 - 2024Q4及2025Q1实际数据和2025Q2E - 2025Q3E预测数据，包括总收入、快递及其他业务收入、成本、毛利、费用率、归母净利润等指标的同比和环比增速等情况 [21] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023 - 2027年相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [22] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [22]