报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 29.54 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 业绩稳健，收入 15 亿元，同环比 +9%/+4%；归母净利润 1 亿元，同环比 +0.7%/-4%，净利与业绩前瞻基本一致 [1] - 考虑新建项目逐步爬坡释放，电子级 PI 与生命科学板块产业化持续推进，预计公司未来仍有增长空间 [1] - 维持前次盈利预测，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 4.8/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为 14%/10%/10%，对应 EPS 为 2.11/2.32/2.55 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩表现 - 公司加强下游市场开拓，25Q1 业绩表现稳健，毛利率为 21.52%，同环比基本持平；综合费用率为 12%，同环比 -0.04/+1.47pct，环比增加主要是研发费用增加所致 [2] - 25Q1 辽宁省润滑油添加剂出口量 0.77 万吨，同环比 +15%/+6%，海外市场持续开拓 [2] 业务布局 - 助剂业务方面，公司拟在马来西亚建设研发生产基地，生产销售抗老化添加剂与润滑油添加剂，有助于落实国际化战略布局，提升综合竞争力和抗风险能力 [2] - 生命科学板块，建有 6 万吨核酸单体中试车间，2024 年转型为研发和市场双轨运营，全年开发客户近 90 家；亚磷酰胺单体进入下游客户供应链体系；dNTP 达国内先进水平，与 70 多家客户有订单合作 [3] - 聚酰亚胺方面，完成宜兴创聚与韩国 IPI 并购交割，与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计 2025 年批量供货；宜兴生产基地和研发中心稳步推进 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预期，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 4.8/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为 14%/10%/10%，对应 EPS 为 2.11/2.32/2.55 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 18xPE，考虑公司传统产品较多，给予公司 25 年 14xPE（前值 15xPE），目标价 29.54 元（前值 31.65 元） [4] 基本数据 - 目标价 29.54 元，收盘价（截至 4 月 28 日）27.51 元，市值 63.17 亿元，6 个月平均日成交额 1.6836 亿元，52 周价格范围 22.38 - 34.47 元，BVPS 19.91 元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|5278|5687|6374|6907|7358| |+/-%|9.00|7.74|12.08|8.36|6.53| |归属母公司净利润（人民币百万）|362.49|426.32|484.47|532.29|584.62| |+/-%|(31.05)|17.61|13.64|9.87|9.83| |EPS（人民币，最新摊薄）|1.58|1.86|2.11|2.32|2.55| |ROE(%)|8.35|8.76|9.28|9.40|9.49| |PE(倍)|17.43|14.82|13.04|11.87|10.81| |PB(倍)|1.54|1.42|1.30|1.19|1.09| |EV EBITDA(倍)|10.17|9.33|10.02|8.07|7.03|[9] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/28）|市值（亿元）（2025/4/28）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|11.98|71|0.84|0.98|1.12|14|12|11| |瑞丰新材|300910 CH|60.21|176|2.97|3.59|4.28|20|17|14| |呈和科技|688625 CH|47.58|64|2.40|2.87|-|20|17|-| |平均| | | | | | |18|15|12|[10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况，以及主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）、每股指标、估值比率等数据 [14]