报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境为全国性综合环境运营商，主业盈利稳健，自由现金流回正，伴随收购事项推进，有望实现规模和盈利能力双提升，看好其稳健成长能力及分红潜力，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日晚，瀚蓝环境发布2025Q1报告，一季度实现营业收入26.01亿元，同比减少4.24%；归母净利润4.2亿元，同比增加10.26%；扣非后净利润4.18亿元，同比增加12.8%；经营活动现金流量净额5.96亿元，同比增加74.54%；基本每股收益0.52元/股，同比增加10.64% [1] 点评 业务情况 - 固废处理业务：实现营业收入13.1亿元，同比下降8.52%，净利润3.31亿元，同比增长32.61%，垃圾焚烧主业经营效率提升，2025Q1垃圾焚烧板块营收8.65亿元，同比增长0.88%，净利润2.75亿元，同比增长16.45%，毛利率51.26%，垃圾焚烧量同比降2.22%，供热量48.23万吨，同比增长58.91%，吨发电量396.6度，同比增长4.95%，吨上网电量349.15度，同比增长6.17% [3] - 能源业务：2025Q1实现营业收入8.4亿元，同比下降1.62%，天然气销售量2.16亿立方米，同比增加0.47%，收入下降受天然气价格下降影响 [3] - 供水业务：2025Q1实现营业收入2.25亿元，同比增加1.66%，售水量1.07亿吨，同比增长1.34% [3] - 排水业务：2025Q1实现营业收入1.54亿元，同比下降3.04%，污水处理量7550万吨，同比增长18.22%，收入下降因工程收入收缩影响 [3] 成本费用 - 2025Q1公司管理费用1.47亿元，同比下降3.7%；利息费用1.19亿元，同比下降3.81%，降本增效措施深化，销售毛利率32.28%，同比下降2.44pct，销售净利率16.73%，同比下降2.53pct [3] 收购事项 - 粤丰环保收购事项稳步推进，截至一季报披露日，已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，所有先决条件均已达成，预计2025年上半年完成交易，收购完成后，瀚蓝环境在运规模将由每日3万吨提升至每日超7万吨，在手规模超9万吨/日，垃圾焚烧发电规模跃升A股上市公司首位 [3] 盈利预测 - 不考虑收购事项，预测公司2025 - 2027年营业收入分别为111.99/112.96/114.37亿元，归母净利润16.8/17.06/17.65亿元，按4月28日收盘价计算，对应PE为11.25x/11.08x/10.71x [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12541|11886|11199|11296|11437| |同比(%)|-2.6%|-5.2%|-5.8%|0.9%|1.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1430|1664|1680|1706|1765| |同比(%)|25.2%|16.4%|1.0%|1.6%|3.4%| |毛利率(%)|25.2%|28.9%|30.3%|30.9%|31.5%| |ROE(%)|11.8%|12.4%|11.6%|11.0%|10.7%| |EPS（摊薄）（元）|1.75|2.04|2.06|2.09|2.16| |P/E|13.22|11.36|11.25|11.08|10.71| |P/B|1.56|1.41|1.31|1.22|1.14| |EV/EBITDA|7.95|8.62|8.31|8.04|7.52| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，如流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等项目情况 [6]