报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 销售费用率改善明显，各业务板块保持稳健增长，利润增速高于收入增速得益于期间费用率改善，看好公司外用给药发展潜力及原辅料 + 制剂一体化优势，维持“推荐”评级 [7] - 考虑洛索洛芬钠凝胶贴膏竞争格局加剧，下调公司 2025 - 2026 年净利润预测，预计 2027 年净利润为 9.08 亿元，当前股价对应 2025 年 PE 仅 14 倍，公司中长期成长性可期且具备估值性价比 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为 www.hnjiudian.com，大股东为朱志宏，持股 33.39%，实际控制人是朱志宏，总股本 496 百万股，流通 A 股 366 百万股，总市值 82 亿元，流通 A 股市值 60 亿元，每股净资产 5.24 元，资产负债率 24.1% [1] 业绩情况 - 2024 年度实现收入 29.31 亿元，同比增长 8.85%；归母净利润 5.12 亿元，同比增长 39.13%；扣非后归母净利润 4.75 亿元，同比增长 39.68%；EPS 为 1.03 元/股，2024 年度利润分配预案为每 10 股派 3.10 元（含税） [3] - 2025 一季度实现收入 6.96 亿元，同比增长 17.79%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 0.08%；扣非后归母净利润 1.24 亿元，同比增长 16.54% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,693|2,931|3,513|4,132|4,804| |YOY(%)|15.7|8.8|19.9|17.6|16.3| |净利润(百万元)|368|512|600|746|908| |YOY(%)|36.5|39.1|17.1|24.3|21.7| |毛利率(%)|77.2|73.2|73.9|74.0|73.9| |净利率(%)|13.7|17.5|17.1|18.1|18.9| |ROE(%)|18.7|20.3|20.0|20.7|21.0| |EPS(摊薄/元)|0.74|1.03|1.21|1.50|1.83| |P/E(倍)|22.2|15.9|13.6|11.0|9.0| |P/B(倍)|4.3|3.3|2.8|2.3|1.9| [6] 业务板块情况 - 2024 年药品制剂收入 23.57 亿元（+5.40%），原料药收入 2.29 亿元（+36.57%），药用辅料收入 1.96 亿元（+11.52%） [7] - 2024 年外用制剂收入 15.95 亿元（+3.02%），核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，销量增长 25.65%；院外市场销量同比增长 173.79% [7] 新产品及在研品种情况 - 2024 年新增消炎解痛巴布膏、利丙双卡因乳膏等外用新品种 [7] - 椒七摄凝胶贴膏已撤回，正在补偿临床研究；吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏等处在临床审评审批过程中 [7] 资产负债表情况（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,602|2,347|3,158|4,110| |非流动资产|1,771|1,547|1,320|1,092| |资产总计|3,373|3,895|4,478|5,201| |流动负债|392|539|633|737| |非流动负债|455|349|242|135| |负债合计|846|888|875|872| |归属母公司股东权益|2,527|3,007|3,603|4,329| |负债和股东权益|3,373|3,895|4,478|5,201| [9] 利润表情况（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,931|3,513|4,132|4,804| |营业成本|784|917|1,076|1,256| |净利润|512|600|746|908| |归属母公司净利润|512|600|746|908| |EPS（元）|1.03|1.21|1.50|1.83| [9] 主要财务比率情况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|8.8|19.9|17.6|16.3| |成长能力 - 营业利润(%)|45.8|16.3|24.4|21.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|39.1|17.1|24.3|21.7| |获利能力 - 毛利率(%)|73.2|73.9|74.0|73.9| |获利能力 - 净利率(%)|17.5|17.1|18.1|18.9| |获利能力 - ROE(%)|20.3|20.0|20.7|21.0| |获利能力 - ROIC(%)|25.3|26.2|32.6|40.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|25.1|22.8|19.5|16.8| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-5.9|-24.0|-39.7|-52.3| |偿债能力 - 流动比率|4.1|4.4|5.0|5.6| |偿债能力 - 速动比率|3.0|3.5|4.1|4.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|7.0|5.3|5.3|5.3| |营运能力 - 应付账款周转率|6.2|5.1|5.1|5.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.03|1.21|1.50|1.83| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.50|1.42|1.74|2.03| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.99|5.96|7.16|8.63| |估值比率 - P/E|15.9|13.6|11.0|9.0| |估值比率 - P/B|3.3|2.8|2.3|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|12.8|8.3|6.4|4.9| [10] 现金流量表情况（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|746|702|864|1,010| |投资活动现金流|-652|-2|-2|-2| |筹资活动现金流|-76|-236|-258|-284| |现金净增加额|18|465|604|725| [11]