报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE19X，目标价18.62元 [2] 报告的核心观点 - 2024年原料药及中间体触底改善，CDMO不断开拓，加码新兴领域布局 [1] - 2024年营收和归母净利润下降，2025Q1盈利改善，考虑原料药价格竞争调整EPS预测 [2] - 原料药及中间体价格短期承压但有向上弹性，CDMO业务不断开拓并加码新兴领域布局 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营收51.6亿元（-6.6%），归母净利润6.1亿元（-41.3%），2025Q1营收14.9亿元（+0.98%），归母净利润2.50亿元（+5.68%），毛利率37.42%（同比提升3.38pct，环比提升6.84pct） [2] - 调整2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.10元（原为1.56/1.78元），新增2027年EPS预测为1.21元 [2] 原料药及中间体业务 - 2024年板块营收11.6亿元（-8.0%），毛利率20.1%（-12.8pct），抗感染类和中枢类营收下降 [2] - 2024Q4部分产品价格企稳，2025年板块毛利率有望触底改善 [2] - 截至2024年，共有22个制剂管线项目（6个获批，7个递交上市申请，其中西格列汀二甲双胍片II中选国家第十批集采） [2] CDMO业务 - 2024年受终端兽药CDMO下游客户去库影响，板块营收38.7亿元（-5.1%），海外占比近80%，欧美客户为主，美国占比2%左右 [3] - 2024H2营收19.0亿元（+18.9%），预计2025年兽药库存周期有望改善 [3] - 截至2024年，原料药CDMO承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目35（+3）/84（+10）/1026（+124）个，新增项目数同比增长14%，合同金额同比增长20% [3] - 2024年成立TIDES事业部，多肽平台已承接数十个项目，加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设 [3] 催化剂 - 原料药价格好转超预期，新业务终端需求超预期 [3] 可比公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | EPS（2025E） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 药明康德 | 603259.SH | 57.36 | 3.79 | 4.38 | 5.01 | 15.15 | 13.10 | 11.46 | | 凯莱英 | 002821.SZ | 74.47 | 3.05 | 3.60 | 4.25 | 24.38 | 20.71 | 17.52 | | 普洛药业 | 000739.SZ | 13.66 | 0.97 | 1.11 | 1.28 | 14.02 | 12.29 | 10.66 | | 康龙化成 | 300759.SZ | 23.19 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | 22.62 | 19.07 | 16.03 | | 平均 | | | | | | 19.04 | 16.29 | 13.92 | [9]