报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非净利YOY+26.1%，继续看好2025年业绩恢复，预计2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，当前股价对应的PE分别为63倍、51倍、42倍，维持“买进”投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年4月28日A股价124.69元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值739.78亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（持股20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、6.8%、 - 1.8% [1] 近期评等 - 2025年3月3日收盘价134.95元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 公司业绩 - 2024全年营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后净利润10.1亿元，同比下降39.3%；Q4单季度营收33.5亿元，同比下降18.5%，降幅缩窄，净利润约5.9亿元，同比下降35%，季度扭亏；2025Q1营收24.8亿元，YOY+5.4%，归母净利润3.7亿元，YOY+1.9%，扣非后归母净利润3.8亿元，YOY+26.1% [5] 分红方案 - 拟每10股分红0.8元（含税），若2025年上半年持续盈利且满足现金分红条件，拟增加一次中期分红，预计中期分红金额不低于相应期间归属于上市公司股东净利润的10% [5] 销售情况 - 国外销售增长较好，2024年海外收入22.7亿元，YOY+35%，占总营收22%，预计海外收入将持续快速增长；国内业务受药政影响，2024年营收YOY - 17.5%，但24Q4营收降幅缩窄，25Q1恢复增长，看好后续继续恢复 [5] 业务板块情况 - 维保服务增长较好，2024年营收13.6亿元，YOY+26.8%，占总营收比重提升3.8个百分点至13.2%，维保服务毛利率同比提升1.7个百分点至63.4%；设备销售受国内市场政策影响，2024年下滑15%，看好后续恢复 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| |同比增减（%）|19.21|-36.08|30.25|21.96|20.77| |每股盈余（EPS，元）|2.40|1.54|1.99|2.43|2.94| |同比增减（%）|9.59|-35.83|29.49|21.96|20.77| |市盈率（P/E，X）|51.95|80.97|62.53|51.27|42.45| |股利（DPS，元）|0.25|0.08|0.30|0.36|0.44| |股息率（Yield，%）|0.20|0.06|0.24|0.29|0.35|[7] 合并报表预测 合并损益表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加|69|57|74|95|111| |销售费用|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用|561|556|678|854|986| |财务费用|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益|110|98|135|120|120| |营业利润|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入|11|6|29|28|28| |营业外支出|10|20|4|2|2| |利润总额|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税|164|110|132|163|197| |少数股东损益|3|-20|-17|10|12| |归母净利润|1974|1262|1644|2004|2421|[10] 合并资产负债表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款|3228|4359|5231|5911|6797| |存货|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资|73|188|197|207|217| |固定资产|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益|15|3|3|3|4| |股东权益合计|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计|25336|28036|30686|33640|36409|[10] 合并现金流量表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额|-2095|-1663|1260|1159|-3440|[10]