报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 110.0 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收同环比稳定，主要受益于海外业务和企业级存储业务增长，虽消费类存储价格下跌致毛利率环比下降但幅度收窄，预计 2Q25 DRAM/NAND 价格触底，部分料号反弹 [1] - 公司海外/企业级存储业务同比高增，Lexar 品牌业务、Zilia 业务及“eSSD+RDIMM”企业级存储产品组合表现出色，预计 2Q25 毛利率企稳回升 [2] - 2025 年消费类存储价格有望反弹，公司 UFS 4.1 自研主控芯片量产，企业级产品布局丰富，Zilia 整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] - 维持公司 25 - 27 年营收预测，公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储布局领先，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 公司 1Q25 实现营收 42.56 亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润 -1.52 亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润 -2.02 亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar 品牌业务收入同比 +20.73%，Zilia 业务收入同比 +45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入 3.19 亿元，同比增长超 200% [2] - 1Q25 公司毛利率 10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，截至 1Q 末存货 78.14 亿元与 24 年底基本持平，1Q25 资产减值损失 1.17 亿元，环比减少 1.3 亿元 [2] 2025 年展望 - 美光等原厂 Q2 全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司 UFS 4.1 自研主控芯片量产助力新一代 UFS 产品放量 [3] - 25 年 CSP 增加数据中心 CAPEX 推动存储国产化，公司企业级产品布局丰富，PCIe eSSD 产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia 与元成苏州整合顺利，运营效率提升，公司通过 Zilia 拓展海外市场 [3] - 车规级 UFS2.1 已量产出货，车规级存储产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持公司 25 - 27 年营收预测 227.6/267.0/295.7 亿元，给予 2.01x 25PS，目标价 110.0 元（前值：125.8 元，对应 2.3 25PS），“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE (%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE (倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B (倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA (倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值表 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）| |PS| |股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值| | | | | |2.01|1.65| | [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2023 - 2027E 的财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有 PE、PB、EV/EBITDA 等 [18]