报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（调高评级），目标价格52.2元，当前价格40.22元 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳AI、光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极，预计25 - 27年归母净利润分别为5.0/6.2/7.7亿元，对应当前股价PE分别为23/19/15x，参考行业平均PE，给予公司25年PE 30x，对应目标股价52.2元/股，上调为“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收16.63亿元，yoy + 43.5%；归母净利润3.76亿元，yoy + 46.9%；扣非净利润3.67亿元，yoy + 53.3%；Q4实现营收4.36亿元，yoy + 43.3%，环比 + 1.3%；归母净利润0.89亿元，yoy + 33.4%，环比 - 11.9%；25Q1实现营收3.83亿元，yoy + 14.4%，环比 - 12.1%；归母净利润0.74亿元，yoy + 3.1%，环比 - 17.3% [1] 盈利能力与业务增长 - 营收端：24年软磁粉芯营收12.34亿元，yoy + 20.2%，销量3.93万吨，yoy + 27.9%，平均销售单价3.14万元/吨，yoy - 5.9%；芯片电感营收3.86亿元，yoy + 275.8%；软磁粉末营收0.40亿元，yoy + 47.3%，年产6000吨产能首期2000吨已于24年建成，余下产能25年竣工；25Q1营收环比下滑预计受春节影响 [2] - 利润端：24年粉芯和电感业务毛利率40.4%，同比 + 1.2pct，粉末毛利率51.82%，同比 - 2pct；研发费用yoy + 56.78%；24年公司毛利率/净利率分别为40.7%/22.5%，同比 + 1.1pct/+0.4pct；25Q1毛利率/净利率分别为37.7%/19.2%，环比 - 3.2 pct / - 1.2 pct，预计Q2随生产情况恢复 [3] 成长动力 - 软磁粉芯：AI、新能源等产业发展推动需求增长，公司获比亚迪、格力、华为等认可并合作，24年启动泰国基地项目，铁硅5代磁粉芯研发完成 [4] - 芯片电感：金属软磁芯片电感优势突出，符合高算力场景；获MPS、英飞凌等认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；已实现1000万片/月产能目标，25年2月募资3亿元扩充产能20000万片/年，26 - 28年分3年陆续释放，预计每年新增产能5000/10000/5000万片 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,158.52|1,662.94|2,036.64|2,469.00|3,017.99| |增长率(%)|8.71|43.54|22.47|21.23|22.24| |EBITDA(百万元)|421.82|633.31|679.45|826.54|1,012.98| |归属母公司净利润(百万元)|255.77|375.72|502.02|617.43|772.85| |增长率(%)|32.48|46.90|33.62|22.99|25.17| |EPS(元/股)|0.89|1.30|1.74|2.14|2.68| |市盈率(P/E)|45.35|30.87|23.11|18.79|15.01| |市净率(P/B)|6.10|5.02|4.17|3.44|2.83| |市销率(P/S)|10.01|6.98|5.70|4.70|3.84| |EV/EBITDA|23.61|23.05|16.12|12.98|10.31| [6] 可比公司估值比较 - 选取磁材公司云路股份、金力永磁与电子元器件材料公司博迁新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2025年平均PE为34x，公司2025年PE为23x，低于行业平均 [11][12] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25 - 27E营业收入分别为20.37/24.69/30.18亿元，归母净利润分别为5.02/6.17/7.73亿元等 [13][14]