报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.02元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+5.6%、+3.2%、+3.5%，营收增速放缓主因息差下行；24年业绩增速稳定，拟每股派息0.89元，年度现金分红比例为30%，股息率为5.02%；公司秉承“稳定存款立行、高效资产立行”战略，经营有改善空间 [1] - 鉴于息差波动，预测公司25 - 27年归母净利润为137.5/149.0/163.4亿元，2025年BVPS预测值21.19元，对应PB0.83倍；可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.65倍；公司基本面稳居同业第一梯队，应享有估值溢价，给予25年目标PB0.95倍，目标价20.02元 [5] 各部分总结 信贷投放与存款情况 - 3月末总资产、贷款、存款同比+13.3%、+16.9%、+15.6%，信贷扩张维持行业第一梯队；Q1新增贷款以对公为主，聚焦产业园区建设有望撬动增量空间 [2] - 24年净息差环比持平至1.66%，生息资产收益率、计息负债成本率较H1下行4bp、下行6bp；贷款重定价致Q1净息差环比下行，Q1负债成本环比改善；注重客群积累，储蓄存款增长较快使负债成本下行放缓，随存款到期重定价，负债成本有望持续优化 [2] 金融投资与中收情况 - 25Q1投资类收益同比+11%，Q1增速边际放缓因债市波动；金市业务相机抉择，24Q4以来加大金融投资资产配置力度，交易性金融资产增长较快 [3] - 25Q1中收同比 - 32.4%，中收波动主因理财手续费收入减少；3月末核心一级资本充足率8.84%，较24年末 - 0.22pct [3] 资产质量情况 - 3月末不良率、关注率、拨备覆盖率较24年末持平、 - 4bp、 - 23pct至0.66%、0.39%、456%，拨备略有下滑但仍处高位 [4] - 24年末对公、零售不良率较24H1末 - 3bp、+10bp，重庆地区按揭资产质量波动；25Q1不良生成率较Q4环比+0.11%至0.25%，仍处低位区间；Q1年化信用成本0.47%，同比 - 0.11pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|21,702|22,982|24,035|25,543|27,271| |+/-%|7.22|5.89|4.58|6.27|6.77| |归母净利润(人民币百万)|11,671|12,858|13,752|14,904|16,338| |+/-%|16.22|10.17|6.95|8.38|9.62| |不良贷款率(%)|0.68|0.66|0.66|0.66|0.66| |核心一级资本充足率(%)|8.22|9.06|9.00|8.71|8.41| |ROE(%)|19.04|17.39|15.88|15.34|15.03| |EPS(人民币)|2.75|3.03|3.24|3.52|3.85| |PE(倍)|6.42|5.83|5.45|5.03|4.59| |PB(倍)|1.16|0.94|0.83|0.74|0.66| |股息率(%)|4.56|4.95|5.29|5.74|6.29|[7]