报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.89 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年营收 880.03 亿元，同比 -8.31%；归母净利润 77.53 亿元，同比 +18.92%；4Q24 归母净利润 10.53 亿元，低于预期，因资产减值损失金额高于预期 [1] - 1Q25 营收同比 -12.09%至 176.02 亿元，归母净利润同比 -40.81%至 10.74 亿元，低于预期，因对联营合营企业投资收益同比降幅高于预期 [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.29 元/股（含税），分红比例达 50.15%，对应股息率 4.97%，分红能力强，股息率水平较高 [1] - 考虑 2025 年浙江省年度长协电价同比降幅较大，下调公司 2025 - 26 年平均上网电价 11.0%/11.3%，下调 2025 - 26 年归母净利 12.0%/13.3%至 71.05/71.99 亿元，预计 2027 年归母净利润为 73.73 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024/1Q25 公司控股火电情况 - 2024 年公司控、参股火电归母净利合计约 60 亿元，同比 +45%，控股火电归母净利润同比 +94%至约 38 亿元，凸显煤炭成本控制能力 [2] - 2024 年火电上网电量 1642.85 亿千瓦时，同比 +7%；1Q25 火电上网电量为 364 亿千瓦时，同比 +0.2% [2] - 2024 年/1Q25 公司控股火电度电净利润达 3.5/1.2 分，同比 +1.7/-1.2 分，1Q25 度电净利润同比下降因 2025 年浙江省年度长协电价同比降幅较大 [2] - 随着迎峰度夏来临，用电需求攀升带来火电利用小时修复；考虑库存煤影响下后续入炉标煤单价有望较 1Q25 下降，公司控股火电度电盈利有望较 1Q25 提升 [2] 对联营合营企业投资收益情况 - 2024 年，公司对联营合营企业投资收益为 37.66 亿元，同比 -11%，其中核电/燃机/煤机的贡献同比 -29%/+671%/-4%至 12.10/1.07/20.57 亿元，分别占公司对联营合营企业投资收益的 32%/3%/55%，占公司归母净利润的 16%/1%/27% [3] - 1Q25 公司对联营合营企业投资收益同比 -32%至 8.41 亿元，主要系部分参股电厂利用小时数和电价暂承压，但入炉标煤单价同比降幅相对有限 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|95,975|88,003|81,363|84,238|84,205| |+/-%|19.68|(8.31)|(7.54)|3.53|(0.04)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,520|7,753|7,105|7,199|7,373| |+/-%|456.55|18.92|(8.36)|1.32|2.42| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.49|0.58|0.53|0.54|0.55| |ROE (%)|10.14|11.02|9.48|9.19|8.99| |PE (倍)|12.01|10.10|11.02|10.88|10.62| |PB (倍)|1.16|1.07|1.02|0.98|0.93| |EV EBITDA (倍)|7.22|6.82|6.92|6.78|6.74|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/28）|市值(mn)（2025/4/28）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皖能电力|000543 CH|7.61|17,251|8|7|0.9|0.9|13%|12%| |申能股份|600642 CH|9.4|46,004|11|10|1.2|1.2|11%|11%| |上海电力|600021 CH|9.08|25,576|10|9|0.8|0.8|9%|9%| |平均值|||9|9|1.0|0.9|11%|11%| |浙能电力|600023 CH|5.84|78,307|11|11|1.0|1.0|9%|9%|[16] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023 - 2027E 各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [22] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、归属母公司净利润的增速，毛利率、净利率、ROE 等指标 [22] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有 PE、PB、EV EBITDA 等 [22]