报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价60.14元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 三棵树2024年年报及2025年一季度报显示，盈利改善，“马上住”业务进入快速复制阶段，零售渠道完善，上调毛利率假设，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收121.05亿元（yoy -2.97%），归母净利3.32亿元（yoy +91.27%）；1Q25收入21.3亿元（yoy +3.12%），归母净利1.05亿元（yoy +123.33%） [1] - 2024年家装漆/工程漆/基辅材/防水/施工收入29.7/40.8/32.7/13.2/2.6亿元，同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%/-40.8%；1Q25同比+8.0%/+9.4%/+4.2%/-21.3%/-40.5% [2] - 2024年综合毛利率29.6%，同比 -1.91pct；1Q25综合毛利率31.05%，同比 +2.66pct [2] - 2024年期间费用率25.71%，同比 -0.46pct；1Q25期间费率31.46%，同比 -2.41% [3] - 2024年计提信用及资产减值损失3.49亿元，同比 -31.7%；应收账款账面净值32.35亿元，同比 -9.2%，周转率3.56 [3] - 2024年经营性净现金流10.09亿元，同比 -28.37% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年归母净利至6.5/8.5/10.9亿元（前值25 - 26年6.5/7.8亿元，调整幅度基本持平/+8%），3年CAGR为48.7% [4] - 给予公司25年1.0xPEG（前值25年0.8x），目标价60.14元（前值53.44元） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|12,476|12,105|13,203|14,735|16,558| |+/-%|10.03|(2.97)|9.07|11.60|12.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|173.54|331.94|651.40|847.05|1,090| |+/-%|(47.33)|91.27|96.24|30.04|28.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.33|0.63|1.24|1.61|2.07| |ROE(%)|6.56|10.55|17.99|20.55|22.89| |PE(倍)|149.08|77.94|39.72|30.54|23.73| |PB(倍)|10.58|9.63|8.16|7.01|5.94| |EV EBITDA(倍)|35.81|31.66|23.90|19.68|16.46| [6] 可比公司估值 - 可比公司25年Wind一致预期PEG均值为0.74倍，三棵树25 - 27年归母净利CAGR为48.7%，25年PEG为0.82倍 [12] 季度盈利预测 - 给出2024Q1 - 2025Q4E各业务收入、同比增速、毛利率、费用率、归母净利润等预测数据 [13] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关项目预测数据 [18]