报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.92元 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司营收184.8亿元/同比-3.8%，归母净利14.2亿元/同比-29.4%，低于预期，主要因计提3.06亿资产及信用减值损失；1Q25营收49.1亿元/同比+12.9%，归母净利5.2亿元/同比+23.5%，开局亮眼，由内外贸收入增长拉动 [1] - 展望25年，国内地产&以旧换新政策落地有望带动需求回暖，经销商参与度提升支撑内贸；外贸端海外工厂优势突出，短期外销订单有望延续高景气；公司持续加强股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年内贸收入同降14.4%至93.61亿元，因行业需求复苏偏缓且剥离天禧派业务；外贸收入同增11.3%至83.67亿元，需求景气度高于内贸 [2] - 24年沙发收入同增9.14%至102.04亿元，因海外出口需求高景气；卧室产品收入同降20.80%至32.50亿元，因外销床垫业务调整；定制家具营收同增12.69%至9.92亿元，定制业务增速表现较优 [2] - 24年毛利率同比下降0.11pct至32.7%，因高毛利率内贸业务占比下行和行业承压加大终端让利；期间费用率同增0.46pct至21.1%，其中销售费用率同增0.30pct至17.8%，管理+研发费用率同增0.35pct至3.5%，财务费用率同减0.19pct至-0.20% [3] 盈利预测与估值 - 略下调公司25 - 26年内贸业务收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为18.77/20.83/22.93亿元（25 - 26年分别较前值下调10.2%/8.4%），对应EPS分别为2.28/2.53/2.79元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司优势，给予公司25年14倍PE，目标价31.92元（前值43.18元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|19,212|18,480|20,278|21,932|23,510| |+/-%|6.67|(3.81)|9.73|8.16|7.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,006|1,417|1,877|2,083|2,293| |+/-%|10.70|(29.38)|32.52|10.95|10.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.44|1.72|2.28|2.53|2.79| |ROE (%)|20.61|14.35|17.64|17.94|17.92| |PE (倍)|9.34|13.22|9.98|8.99|8.17| |PB (倍)|1.95|1.90|1.77|1.62|1.48| |EV EBITDA (倍)|5.42|6.34|5.46|4.53|3.96| [6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元/亿港元）|归母净利润（亿元/亿港元） - 2024A/E|归母净利润（亿元/亿港元） - 2025E|归母净利润（亿元/亿港元） - 2026E|PE（X） - 2024A/E|PE（X） - 2025E|PE（X） - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603008 CH|喜临门|59.54|3.22|5.02|5.68|18|12|10| |603313 CH|梦百合|39.77|-1.51|3.01|3.85|-|13|10| |1999 HK|敏华控股|155.51|23.53|25.54|27.63|7|6|6| |603833 CH|欧派家居|388.15|25.99|28.24|30.30|15|14|13| |可比公司平均值| - | - | - | - | - |13|11|10| |603816 CH|顾家家居|187.31|14.17|18.77|20.83|13|10|9| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [27]