报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 江苏银行 2025 年一季度营收、净利稳健增长，净利息收入表现亮眼，成本管控显效，区域和客户优势夯实，规模扩张较快，负债成本改善带动息差改善，资产质量向好，风险抵补能力充足，维持全年重点推荐，给予 2025 年目标 PB0.85X，对应目标价 11.66 元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 808.15 亿、868.30 亿、952.24 亿、1026.00 亿元，同比增速分别为 8.80%、7.44%、9.67%、7.75% [1] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 318.43 亿、341.98 亿、369.21 亿、397.99 亿元，同比增速分别为 10.80%、7.40%、7.96%、7.80% [1] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.68 元、1.81 元、1.96 元、2.11 元，市盈率分别为 6.04 倍、5.61 倍、5.18 倍、4.80 倍，市净率分别为 0.80 倍、0.74 倍、0.66 倍、0.60 倍 [1] 公司基本数据 - 总股本 1835132.45 万股，已上市流通股 1835132.45 万股，总市值 1858.99 亿元，流通市值 1858.99 亿元 [2] - 资产负债率 92.80%，每股净资产 13.10 元，12 个月内最高/最低价 10.13/7.27 元 [2] 一季度经营情况 - 营收、净利稳健增长，净利息收入 165.9 亿元，同比增长 21.94%，成为营收增长主要驱动力；手续费及佣金净收入 16.5 亿元，同比增长 21.8%；其他非息收入同比 - 32.7%；成本收入比 20.76%，同比下降 1.28 个百分点；信用减值损失同比增长 28.2%为 59.2 亿元，归母净利润增速 8.2% [5] - 区域和客户优势夯实，25Q1 末总资产达 4.46 万亿元，较年初增长 12.84%；贷款总额达 2.26 万亿元，较年初增长 7.96%；存款总额 2.42 万亿，较年初增 14.18%；单季新增贷款 1668 亿，一般对公贷款单季新增 1778 亿，较年初增 13.5%，零售贷款单季新增 171 亿，较年初增 2.5% [5] - 负债成本改善显著带动息差改善，单季净息差 1.80%，环比 + 12bps，负债端付息率环比 - 19bps [5] - 资产质量持续向好，25Q1 不良贷款率降至 0.86%，较年初下降 3bp；单季年化不良净生成 1.03%，同环比亦趋改善；关注类贷款占比为 1.33%，较年初下降 7bp，逾期率较年初下降 1bp 至 1.11%；拨备覆盖率为 343.51%，较年初下降 6.59 个百分点 [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027E 贷款总额分别为 20952.02 亿、23047.22 亿、25351.94 亿、27887.13 亿元等 [6] - 利润表：2024 - 2027E 净利息收入分别为 559.57 亿、607.29 亿、654.40 亿、690.97 亿元等 [6] - 盈利能力：2024 - 2027E 净息差分别为 1.52%、1.42%、1.34%、1.23%等 [6] - 资产质量：2024 - 2027E 不良率均为 0.89%，拨备覆盖率分别为 351%、284%、226%、170%等 [8][10] - 资本状况：2024 - 2027E 资本充足率分别为 12.99%、11.99%、11.33%、10.70%等 [9] - 每股指标：2024 - 2027E PE 分别为 6.04、5.61、5.18、4.80，PB 分别为 0.80、0.74、0.66、0.60 等 [10] - 业绩和规模增长：2024 - 2027E 净利息收入增速分别为 6.30%、8.53%、7.76%、5.59%等 [10]