投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价15.08元人民币[1][6][11] - 采用分部估值法：传统业务（燃油车+启源）给予25年15倍PE，估值1095亿元；"深蓝+阿维塔"业务给予0.9倍PS，估值432亿元，合计目标市值1527亿元[11][12][13] - 25-27年归母净利润预测为77/95/107亿元，对应EPS为0.78/0.96/1.08元[5][11] 一季度业绩表现 - 25Q1收入342亿元，同比-8%，环比-30%；归母净利润14亿元，同比+17%，环比-64%，符合预期[1][2] - 毛利率14%，同环比-1/-2pct；自主品牌单车ASP和毛利分别为7.5/1万元，同比-11%/-14%[2] - 费用端改善：财务费用率-3.1%，同比-2.5pct，主要因汇兑收益增加[2] 新车产品亮点 - 深蓝S09：起售价23.99万元，轴距3105mm，搭载华为乾崑ADS 3.3智驾系统，纯电续航180km，馈电油耗5.4L/100km，预计月销超8000辆[3] - 启源Q07：起售价12.98万元，轴距2905mm，空间利用率86%，天枢智驾系统采用纯视觉方案，激光雷达版预计Q3上市，预计月销破1万辆[4] 销量与市场预期 - 25Q1总销量71万辆（同比+2%），其中自主乘用车45万辆（同比+4%）[2] - 深蓝品牌25年总销量预期突破50万辆，S09和Q07将成为核心增量[3][4] - 25-27年收入预测1897/2127/2305亿元，同比增速18.8%/12.1%/8.3%[5][11] 可比公司估值参考 - 传统业务可比公司（长城/吉利/比亚迪）25年平均PE 15倍[12] - 新能源业务可比公司（小鹏/理想）25年平均PS 1.3倍，报告给予0.9倍PS折价反映短期盈利不确定性[12][13]