报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.65元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年实现营收35.18亿元（yoy+12.68%），归母净利-10.95亿元，亏损同比收窄16.68%；25Q1实现营收7.56亿元（yoy+6.87%、qoq-23.62%），归母净利-1.52亿元，亏损同比收窄10.18%，环比收窄74.91%。看好公司智驾市场份额不断提升，预计亏损将持续收窄 [1] - 考虑公司费用管控逐步推进，预计25 - 27年EPS分别为-0.16 / -0.05 / -0.01元，给予“买入” [5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 24年智云业务收入22.54亿元，同增28.96%；智芯业务收入5.66亿元，同增10.92%，SoC芯片出货量达8600万套片，MCU芯片出货量突破6500万颗；智舱业务收入4.03亿元，同减12.87%；智驾业务收入2.71亿元，同减28.08%，随高阶智驾加速渗透，收入增速有望回暖 [2] 成本控制 - 24年销售/管理/研发费用率同比-0.9 / -4.1 / -15.8pct，2024年研发人员1744人，同减24.76%，未来随着汽车行业向中高阶辅助驾驶阶段推进，亏损有望大幅缩窄 [3] 战略布局 - 公司锚定“汽车智能化”核心战略，推出“NI in Car”汽车智能一体化解决方案，2024年度出资1亿元对南京四维智联科技有限公司进行增资，未来有望受益于智驾平权等产业趋势 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS分别为-0.16 / -0.05 / -0.01元（25、26前次预期-0.15、-0.02元）。分部估值：芯片业务25E净利润0.44亿元，给予40.5x PE；其他业务25E收入34.78亿元，给予8.8x PS，对应目标价13.65元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,122|3,518|4,111|4,879|5,669| |+/-%|(6.72)|12.68|16.87|18.68|16.17| |归属母公司净利润(人民币百万)|(1,314)|(1,095)|(376.93)|(115.68)|(33.34)| |+/-%|(290.58)|16.68|65.56|69.31|71.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.55)|(0.46)|(0.16)|(0.05)|(0.01)| |ROE(%)|(13.92)|(13.13)|(4.74)|(1.48)|(0.43)| |PE(倍)|(14.52)|(17.42)|(50.59)|(164.85)|(571.97)| |PB(倍)|1.90|2.18|2.28|2.31|2.32| |EV EBITDA(倍)|(14.67)|(20.91)|(149.42)|85.36|51.97|[7] 可比公司估值 - 其他业务：虹软科技、超图软件、光庭信息、通行宝25E平均PS为8.8 [13] - 芯片业务：兆易创新、韦尔股份、中颖电子25E平均PE为40.5 [14]