报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.34元 [4][7] 报告的核心观点 - 隆平高科2024年业绩及25Q1业绩承压，但品种优势突出，看好2025/26年度业绩弹性 [1] - 考虑玉米品种竞争激烈，下调公司25 - 26年盈利预测，新增2027年归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收85.66亿元（yoy - 7.13%），归母净利1.14亿元（yoy - 43.08%），扣非净利 - 2.89亿元（yoy - 159.31%）；Q4实现营收56.85亿元（yoy - 2.91%，qoq + 1801.10%），归母净利5.89亿元（yoy - 24.31%，qoq + 200.44%） [1] - 25Q1实现营收14.1亿元，同比下滑32%，归母净利润 - 0.02亿元，同比转亏，低于此前0.65 - 0.75亿元预期 [1] 业务拆分 - 2024年玉米种子营收50亿元，yoy - 17%，毛利率34.6%、yoy - 5.4pct [2] - 2024年杂交稻营收20亿元、yoy + 13%；毛利率37.6%、yoy + 1.23pct，水稻业务优势稳固 [2] 业绩承压原因 - 2024年国内与全球玉米价格景气下行，国内玉米价格承压影响农户种植积极性，巴西市场玉米种子价格下跌且叠加货币贬值等因素，隆平发展亏损8.6亿元，估算汇兑损失超4亿元 [2] - 25Q1国内玉米种子行业供大于求，去库存压力大，审定品种数量多，玉米品种同质化竞争激烈 [3] 未来展望 - 贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强，国内玉米价格有望触底回升，隆平作为国内玉米、水稻双龙头，有望率先受益 [3] - 公司转基因玉米推广走在前列，看好2025/26（25Q4 - 26Q3）的业绩表现 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.1、4.3亿元（前值9.0、12.0亿元），新增2027年归母净利润预测5.3亿元 [4] - 参考可比公司25E估值均值2.7XPB，给予公司25年3.0XPB，对应目标价11.34元（前值14.85元，对应25年21.84XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|9,223|8,566|12,227|11,819|13,087| |+/-%|150.03|(7.13)|42.75|(3.34)|10.73| |归属母公司净利润(人民币百万)|200.05|113.87|212.31|433.15|525.10| |+/-%|122.83|(43.08)|86.46|104.02|21.23| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.15|0.09|0.16|0.33|0.40| |ROE(%)|1.98|1.42|2.54|4.82|6.22| |PE(倍)|67.74|119.01|63.83|31.29|25.81| |PB(倍)|2.42|2.84|2.72|2.51|2.96| |EV EBITDA(倍)|17.67|32.95|16.69|11.34|12.41| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PB（倍）|2026E PB（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002041 CH|登海种业|10.2|89.6|0.34|0.44|2.24|2.07| |300087 CH|荃银高科|9.4|88.7|0.42|0.53|3.70|3.26| |000713 CH|丰乐种业|7.5|46.1|0.21|0.29|2.25|2.16| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |2.73|2.50| [12] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度|2027E变化幅度| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|9967|10698|NA|12227|11819|13087|22.67%|10.48%|NA| |毛利率（%）|40.6%|42.2%|NA|33.3%|32.6%|32.6%|-7.31pct|-9.60pct|NA| |归属母公司净利润（百万元）|902.1|1199|NA|212.3|433.2|525.1|-76.46%|-63.88%|NA| |净利率（%）|13.9%|17.2%|NA|2.66%|5.62%|6.15%|-11.22pct|-11.57pct|NA| |毛利率 - 其他（%）|41.0%|42.0%|NA|41.0%|41.0%|42.0%|0.00pct|-1.00pct|NA| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及主要财务比率等详细数据 [18]