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裕同科技:收入延续稳健增长,高分红优势突出-20250429

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价29.28元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 裕同科技24年及1Q25收入稳健增长,下游电子消费等需求恢复带动纸质精品包装主业营收增长;公司作为精品纸包装行业龙头,海外产能布局与市场开拓不断完善,智能制造护城河持续构筑,看好其竞争优势及长期成长潜力 [1] - 考虑到行业需求仍待进一步复苏,下调25 - 26年纸质精品包装收入预测,新增27年盈利预测 [4] 各部分总结 业绩表现 - 24年公司实现营收171.57亿元/yoy + 12.7%,归母净利14.09亿元/yoy - 2.1%,低于此前预期(16.44亿元),主要系策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致;1Q25营收36.99亿元/同比 + 6.4%,归母净利2.41亿元/同比 + 10.3% [1] 业务与区域营收 - 分业务看,24年纸质精品包装营收124.2亿元/yoy + 12.5%,包装配套产品营收25.0亿元/yoy - 4.4%,环保纸塑产品营收12.7亿元/yoy + 19.5% [2] - 分区域看,24年国内营收120.6亿元/yoy + 4.9%,国外营收51.0亿元/yoy + 36.8%,1H/2H海外分别实现收入22.19/28.78亿元,分别同比 + 32.2%/+40.6%;24年菲律宾和墨西哥工厂已如期投产,截至24年末公司已在全球10个国家设有40多个生产基地及4大服务中心,25年有望继续贡献业绩增量 [2] 毛利率与费用率 - 24年/1Q25公司销售毛利率分别为24.8/22.1%,分别同比 - 1.43pct/持平,24年毛利率下滑主要系业务结构变化所致 [3] - 24年公司整体期间费用率同降0.43pct至13.44%,其中销售费用率同增0.20pct至2.94%,管理 + 研发费用率同降0.26pct至10.68%,财务费用率同降0.37pct至 - 0.19% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为17.07/19.57/22.22亿元(25 - 26年分别较前值下调9.4%/8.6%),对应EPS为1.83/2.10/2.39元 [4] - 参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍,给予公司25年16倍PE,目标价29.28元(前值32.32元) [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,223|17,157|19,298|21,576|23,979| |+/-%|(6.96)|12.71|12.48|11.80|11.14| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,438|1,409|1,707|1,957|2,222| |+/-%|(3.35)|(2.05)|21.21|14.62|13.57| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.55|1.51|1.83|2.10|2.39| |ROE(%)|12.89|12.34|13.90|14.60|15.03| |PE(倍)|13.72|14.01|11.56|10.09|8.88| |PB(倍)|1.79|1.72|1.60|1.47|1.34| |EV EBITDA(倍)|7.87|7.99|6.81|5.96|5.53|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值(亿元)|归母净利润(亿元)|PE(X)| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |301062 CH|上海艾录|33.41|0.53|1.11|1.54|63|30|22| |002701 CH|奥瑞金|132.85|8.51|9.87|11.07|16|13|12| |301296 CH|新巨丰|37.84|1.84|2.06|2.18|21|18|17| |603687 CH|大胜达|38.01|1.06|-|-|36|-|-| |可比公司平均值| | | | | |34|21|17| |002831 CH|裕同科技|197.36|14.09|17.07|19.57|14|12|10|[12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年裕同科技各项财务指标的预测情况,包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [26] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年的预测情况 [26] - 每股指标和估值比率展示了2023 - 2027E年每股收益、每股经营现金流、PE、PB等指标的预测情况 [26]