报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，考虑对美贸易不确定因素，适当下调全年外销增速和毛利率，预计公司25 - 27年归母净利润分别为12.1/13.7/15.1亿元（前值25 - 26年12.3/14.1亿元），对应PE分别为8.7x/7.7x/7x，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024年全年实现营业收入168.21亿元，同比+14.84%，归母净利润10.53亿元，同比+7.75%；2024Q4实现营业收入41.31亿元，同比+6.15%，归母净利润2.68亿元，同比+11.07%；2025年Q1实现营业收入38.34亿元，同比+10.36%，归母净利润2.47亿元，同比+43.02% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），分红比例42.02% [1] 地区销售情况 - 24A公司内外销收入同比 -4.42%/+21.68%，24Q4内外销同比 -11.3%/+14.1%；25Q1内外销收入同比 -4.94%/+15.77%，外销延续较好增长趋势，内销仍承压 [2] - 针对美国对华加征关税政策，在印度尼西亚布局产能，设两个制造基地，未来会根据多因素对海外制造基地进行产能扩充 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率为20.91%，同比 -1.82pct，净利率为6.63%，同比 -0.51pct；2024Q4毛利率为19.38%，同比 -4.01pct，净利率为7.01%，同比 +0.03pct；2025年Q1毛利率为22.42%，同比 +0.5pct，净利率为6.89%，同比 +1.35pct [3] - 24A内外销毛利率分别同比 -1.13/-1.64pct，25Q1利润率同比改善预计因规模效应提升 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、4.94%、3.94%、 -0.52%，同比 -0.36、 -0.94、 +0.15、 +0.06pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、4.27%、5.16%、 -1.87%，同比 -0.66、 -2.84、 +1.51、 -2.46pct [3] - 2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、5.8%、3.36%、 -0.56%，同比 -0.07、 +0.31、 -0.44、 +0.38pct，财务费用同比增长因利息收入及汇兑收益减少 [4] - 25Q1衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约4,072.86万元，还原该影响，归母净利润同比 +16% [4] 财务预测与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 14,646.75 | 16,821.05 | 18,166.73 | 19,557.18 | 20,904.81 | | 增长率(%) | 6.94 | 14.84 | 8.00 | 7.65 | 6.89 | | EBITDA(百万元) | 2,282.35 | 2,561.30 | 2,195.03 | 2,436.79 | 2,634.48 | | 归属母公司净利润(百万元) | 977.14 | 1,052.84 | 1,207.09 | 1,373.89 | 1,509.84 | | 增长率(%) | 1.64 | 7.75 | 14.65 | 13.82 | 9.89 | | EPS(元/股) | 1.20 | 1.30 | 1.49 | 1.69 | 1.86 | | 市盈率(P/E) | 10.80 | 10.02 | 8.74 | 7.68 | 6.99 | | 市净率(P/B) | 1.39 | 1.28 | 1.20 | 1.11 | 1.03 | | 市销率(P/S) | 0.72 | 0.63 | 0.58 | 0.54 | 0.50 | | EV/EBITDA | 3.89 | 3.61 | 3.09 | 2.53 | 2.21 | [5]