报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑竞争加剧下调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利 3.9/5.2/6.7 亿元 同增 9%/33%/28% 高铜浆量产有望突破 光伏行业有望底部回暖 给予 25 年 20X 对应目标价 55.9 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 40.6 亿元 同环比 11.3％/5.6％ 归母净利润 0.35 亿元 同环比 - 80.3%/-48.4％ 扣非归母净利润 0.65 亿元 同比 - 66.7%/环比 104.9% 毛利率 6.9% 同环比 - 3.7/-1.4pct 归母净利率 0.9% 同环比 - 4/-0.9pct [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 168.78 亿元、187.53 亿元、208.22 亿元 同比分别增长 9.95%、11.11%、11.03% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.93 亿元、5.24 亿元、6.69 亿元 同比分别增长 9.16%、33.37%、27.61% [1][8] 业务情况 - 2025 年 Q1 银浆出货 425 吨 同降 26%/环降 7% 其中 TPC 出货约 400 吨 占比 94%+ TPC 银浆市占率约 40%+ 保持行业领先 [7] - 公司在银浆领域全面布局 TPC 正背面全套银浆维持领导地位 HJT 发力低温银浆及低温银包铜浆迭代 BC 产品性能处于行业领先地位 [7] 技术进展 - 公司开发的 TPC 高铜浆已取得显著进展 背面银种子层 + 高铜浆实现效率打平银浆 预计头部厂商 4 月完成单线工艺 6 - 7 月启动车间级量产验证 计划年底 50%产线切换 2025 年 H2 有望逐步量产 [7] 费用与现金流 - 2025 年 Q1 期间费用 2.4 亿元 同环比 29.5%/6.3% 费用率 5.9% 同环比 + 0.8/+0pct 经营现金 3.1 亿元 同环比 - 20.5%/-14.2% 2025 年 Q1 末存货 4.3 亿元 较年初 - 29.2% [7] 市场数据 - 收盘价 37.91 元 一年最低/最高价 30.46/58.47 元 市净率 3.12 倍 流通 A 股市值 47.4352 亿元 总市值 53.3394 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 12.15 元 资产负债率 82.00% 总股本 1.407 亿股 流通 A 股 1.2513 亿股 [6]