报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 益丰药房营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升，加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长，坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进，线上线下积极承接处方外流，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将持续增长，维持“买入”评级 [3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.51元，总股本/流通股本12.12亿股，总市值/流通市值334/333亿元，52周内最高/最低价46.63/17.75元，资产负债率59.3%，市盈率21.83，第一大股东为宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业（有限合伙） [2] 营收与利润情况 - 2024年营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非净利润14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额42.21亿元（-8.70%）；2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非净利润4.38亿元（+9.65%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率40.12%（+1.91pct），归母净利率6.35%（+0.10pct），扣非净利率6.22%（+0.19pct）；2025Q1毛利率39.64%（+0.39pct），归母净利率7.48%（+0.67pct），扣非净利率7.29%（+0.60pct） [4] 费率情况 - 2024年销售费用率25.68%（+1.39pct），管理费用率4.50%（+0.24pct），研发费用率0.14%（-0.01pct），财务费用率0.72%（+0.34pct）；2025Q1销售费用率23.53%（-0.87pct），管理费用率4.65%（+0.47pct），研发费用率0.11%（-0.05pct），财务费用率0.69%（+0.22pct） [4] 营运能力 - 2024年应收账款周转天数31.88天（+0.15天），存货账款周转天数104.14天（+8.42天） [4] 现金流情况 - 2024年经营现金流净额42.21亿元（-9%），投资现金流净额-36.09亿元（-21%），筹资现金流净额-9.20亿元（+56%），期末现金及现金等价物21.61亿元（同比-12%） [5] 业务收入情况 - 分行业：2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收21.07亿元（+11.34%）；2025Q1零售业务收入52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入5.73亿元（+12.94%） [6] - 分产品：2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），中药收入23.13亿元（+6.09%），非药品收入29.37亿元（+4.80%）；2025Q1中西成药收入45.32亿元（+0.77%），中药收入6.11亿元（+0.11%），非药品收入6.94亿元（+3.83%） [6] 门店扩张情况 - 截至2024年12月31日，全国十省市有14,684家门店，自营10,872家，加盟店3,812家，净增1,434家，自建1,305家，并购381家，加盟826家，关闭1,078家；截至2025Q1，总门店数14,694家（含加盟店3,880家），净增10家（自建26家，加盟68家，关闭84家） [6][8] 线上线下承接处方外流情况 - 线下：2024年底有院边店688家，DTP专业药房318家，开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立深度合作关系 [9] - 线上：对接省市医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接对接医院100余家，互联网医院50余家 [9] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为264.97、291.68、321.31亿元，归母净利润分别为17.62、20.28、23.36亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.5、14.3倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24062|26497|29168|32131| |增长率(%)|6.53|10.12|10.08|10.16| |EBITDA（百万元）|4386.02|4619.62|5059.66|4878.42| |归属母公司净利润（百万元）|1528.58|1762.15|2027.55|2336.07| |增长率(%)|8.26|15.28|15.06|15.22| |EPS(元/股)|1.26|1.45|1.67|1.93| |市盈率（P/E）|21.82|18.93|16.45|14.28| |市净率（P/B）|3.11|2.76|2.44|2.16| |EV/EBITDA|7.06|7.06|5.77|5.39| [12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24062|26497|29168|32131| |营业成本（百万元）|14408|15812|17407|19170| |税金及附加（百万元）|95|106|116|128| |销售费用（百万元）|6179|6598|7272|7878| |管理费用（百万元）|1083|1206|1321|1455| |研发费用（百万元）|34|41|43|47| |财务费用（百万元）|174|166|173|180| |资产减值损失（百万元）|-102|-77|-84|-88| |营业利润（百万元）|2204|2598|2948|3396| |营业外收入（百万元）|13|13|13|13| |营业外支出（百万元）|34|28|31|31| |利润总额（百万元）|2182|2582|2930|3378| |所得税（百万元）|530|627|693|813| |净利润（百万元）|1653|1955|2237|2564| |归母净利润（百万元）|1529|1762|2028|2336| |每股收益（元）|1.26|1.45|1.67|1.93| |货币资金（百万元）|3579|6050|9558|12592| |交易性金融资产（百万元）|4407|4407|4407|4407| |应收票据及应收账款（百万元）|2124|2436|2674|2914| |预付款项（百万元）|303|263|277|342| |存货（百万元）|4528|4602|4962|5531| |流动资产合计（百万元）|15856|18738|22932|26926| |固定资产（百万元）|1573|1790|1984|2156| |在建工程（百万元）|229|279|249|219| |无形资产（百万元）|483|497|509|519| |非流动资产合计（百万元）|12119|11094|10102|9746| |资产总计（百万元）|27975|29831|33034|36672| |短期借款（百万元）|30|30|30|30| |应付票据及应付账款（百万元）|9492|9521|10713|11990| |其他流动负债（百万元）|3076|3246|3386|3620| |流动负债合计（百万元）|12598|12797|14130|15640| |其他（百万元）|3983|4082|4182|4282| |非流动负债合计（百万元）|3983|4082|4182|4282| |负债合计（百万元）|16581|16879|18312|19922| |股本（百万元）|1212|1212|1212|1212| |资本公积金（百万元）|3651|3651|3651|3651| |未分配利润（百万元）|5367|6459|7716|9165| |少数股东权益（百万元）|668|860|1070|1298| |其他（百万元）|496|770|1074|1424| |所有者权益合计（百万元）|11394|12952|14723|16750| |负债和所有者权益总计（百万元）|27975|29831|33034|36672| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|6.5|10.1|10.1|10.2| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|7.3|17.9|13.5|15.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|8.3|15.3|15.1|15.2| |获利能力 - 毛利率(%)|40.1|40.3|40.3|40.3| |获利能力 - 净利率(%)|6.4|6.7|7.0|7.3| |获利能力 - ROE(%)|14.3|14.6|14.9|15.1| |获利能力 - ROIC(%)|10.2|11.4|11.8|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.3|56.6|55.4|54.3| |偿债能力 - 流动比率|1.26|1.46|1.62|1.72| |营运能力 - 应收账款周转率|11.29|11.62|11.42|11.50| |营运能力 - 存货周转率|3.46|3.46|3.64|3.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.92|0.92|0.93|0.92| |每股指标 - 每股收益（元）|1.26|1.45|1.67|1.93| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.85|9.97|11.26|12.74| |估值比率 - PE|21.82|18.93|16.45|14.28| |估值比率 - PB|3.11|2.76|2.44|2.16| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1653|1955|2237|2564| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2148|1871|1957|1321| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|313|-219|563|465| |现金流量表 - 其他（百万元）|108|203|154|149| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|4221|3811|4911|4499| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-616|-589|-680|-678| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2992|-220|-183|-170| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-3609|-808|-863|-848| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|6|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-145|30|100|100| |现金流量表 - 其他（百万元）|-781|-562|-639|-717| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-920|-532|-539|-617| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-308|2471|3508|3034| [15]