报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司自动化龙头地位稳固，新能源汽车业务维持高增，未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会扩大份额，还加码人形机器人赛道，预计2025 - 2027年净利润分别为58亿、67亿、74亿元，YOY分别为+36%、+16%、+11%，EPS为2.2元、2.5元、2.8亿元，当前A股价对应PE分别为30倍、26倍、23倍，给予“买进”投资建议 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年4月28日A股价64.41元，深证成指（2025/4/2）9855.20，股价12个月高/低为81.71/39.17，总发行股数2695.27百万，A股数2387.43百万，A股市值1537.75亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股19.14%），每股净值10.97元，股价/账面净值5.87，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、2.1%、13.0% [1] 近期评等 - 2024年8月27日前日收盘40.5元，评等为买进；2024年10月29日前日收盘57.3元，评等为区间操作；2025年1月10日前日收盘57.2元，评等为买进 [2] 产品组合 - 通用自动化类占比41.2%，新能源汽车&轨道交通占比44.9%，电梯电气类占比13.3%，其他占比0.6% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比21.5%，一般法人占比30.2% [3] 公司业绩 - 2024年年报全年营收370.4亿元，yoy+21.8%；归母净利润42.9亿元，yoy - 9.6%；扣非后归母净利润40.4亿元，yoy - 0.9%，Q4单季营收116.4亿元，yoy+13.1%；归母净利润9.3亿元，yoy - 34.5%；扣非后归母净利润9.0亿元，yoy - 12.1% [7] - 2025年一季报报告期内营收89.8亿元，yoy+38.3%；归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%；扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9% [7] 业务情况 - 2024年新能源汽车业务收入166.4亿元，yoy+67.8%，因下游车企订单增长，电控、电机等产品增长及电源产品和车载空调控制器放量；通用自动化业务收入约152.4亿元，yoy+1.36%，国内市场需求疲弱但市占率稳步上行，通用伺服、低压变频器、中高压变频器国内市场排名第一，市占率同比分别提高0.1、1.6、2.7pcts，工业机器人排名从第四升至第三，市占率提高2.3pcts，SCARA机器人市占率提高6.5pcts；智慧电梯类业务收入49.4亿元，yoy - 6.65%，受国内房地产市场拖累 [7] - 2025Q1通用自动化、新能源汽车业务分别实现收入41、39亿元，yoy分别为+29%、66%，自动化业务受港口、风电、电池等行业需求推动回暖 [7] 财务指标 - 2024年毛利率同比下降3.63pcts至28.70%，期间费用率为16.65%，同比下降1.43pcts，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降1.18、0.11、0.13、0.01pcts [7] - 2025Q1毛利率同比下降2.86pcts至30.98%，期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 - 2.08、 - 0.73、 - 2.20、0.05pcts，扣非后归母净利12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提高1.55pcts [7][9] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 4742 | 9.77 | 1.78 | 8.54 | 33.65 | 0.45 | 0.75 | | 2024 | 4285 | -9.62 | 1.60 | -10.11 | 37.44 | 0.41 | 0.68 | | 2025F | 5812 | 35.62 | 2.16 | 34.78 | 29.73 | 0.54 | 0.90 | | 2026F | 6733 | 15.84 | 2.50 | 15.84 | 25.66 | 0.62 | 1.04 | | 2027F | 7448 | 10.63 | 2.76 | 10.63 | 23.20 | 0.83 | 1.38 | [10] 未来规划 - 2025年下半年启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产品的预研工作；2024年组建团队研发人形机器人核心零部件并完成样机设计，初步构建业务生态连接，未来聚焦工业领域解决方案 [12] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 30420 | 37041 | 45596 | 53415 | 60990 | | 经营成本 | 20215 | 26409 | 32738 | 39080 | 46594 | | 营业税金及附加 | 197 | 231 | 265 | 305 | 340 | | 销售费用 | 1943 | 1481 | 1484 | 1503 | 1548 | | 管理费用 | 1299 | 1541 | 1835 | 1974 | 2093 | | 财务费用 | 1 | -3 | 78 | -14 | -16 | | 资产减值损失 | -237 | -373 | -275 | -152 | -140 | | 投资收益 | 420 | 93 | 520 | 345 | 319 | | 营业利润 | 5001 | 4626 | 6227 | 7151 | 7909 | | 营业外收入 | 25 | 23 | 22 | 23 | 23 | | 营业外支出 | 25 | 40 | 34 | 33 | 36 | | 利润总额 | 5000 | 4609 | 6215 | 7141 | 7896 | | 所得税 | 225 | 262 | 356 | 357 | 395 | | 少数股东损益 | 34 | 61 | 47 | 51 | 53 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 4742 | 4285 | 5812 | 6733 | 7448 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 8487 | 3558 | 3733 | 6115 | 9442 | | 应收帐款 | 8795 | 10714 | 12857 | 14785 | 16264 | | 存货 | 6248 | 6956 | 8207 | 9192 | 9928 | | 流动资产合计 | 31247 | 30451 | 34409 | 37850 | 41635 | | 长期投资净额 | 2459 | 2496 | 2745 | 2937 | 3143 | | 固定资产合计 | 4719 | 7041 | 8802 | 10122 | 11134 | | 在建工程 | 1968 | 919 | 1103 | 1236 | 1273 | | 无形资产 | 17710 | 26728 | 29134 | 31464 | 34296 | | 资产总计 | 48958 | 57179 | 63543 | 69315 | 75931 | | 流动负债合计 | 19644 | 23374 | 24543 | 25770 | 27058 | | 长期负债合计 | 4313 | 5376 | 6182 | 6800 | 7140 | | 负债合计 | 23957 | 28750 | 30725 | 32570 | 34199 | | 少数股东权益 | 519 | 435 | 500 | 575 | 661 | | 股东权益合计 | 24482 | 27994 | 32318 | 36170 | 41072 | | 负债和股东权益总计 | 48958 | 57179 | 63543 | 69315 | 75931 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 3370 | 7200 | 5983 | 6782 | 6100 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -454 | -10551 | -5094 | -3675 | -2285 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -323 | -1833 | -714 | -725 | -488 | | 现金及现金等价物净增加额 | 2573 | -5200 | 175 | 2382 | 3327 | [13]