报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 根据年报及一季报下调25 - 26年收入、毛利率、费用率 预测2025 - 2027年每股收益分别为9.71、11.20、12.80元 结合可比公司认为目前公司合理估值水平为2025年的16倍市盈率 对应目标价为155.36元 [3][11] - 公司24年业绩增速放缓 中高档酒价减量增 整体收入略增 毛利率略下移 盈利能力略降 但公司发布三年分红规划 提升股东回报重视度 股息率具备高安全边际 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为302.33亿、311.96亿、333.67亿、372.02亿、419.67亿元 同比增长20.3%、3.2%、7.0%、11.5%、12.8% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为178.42亿、182.07亿、193.06亿、221.69亿、253.36亿元 同比增长28.9%、2.0%、6.0%、14.8%、14.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为132.46亿、134.73亿、142.86亿、164.92亿、188.45亿元 同比增长27.8%、1.7%、6.0%、15.4%、14.3% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为88.3%、87.5%、87.5%、88.0%、88.6% 净利率分别为43.8%、43.2%、42.8%、44.3%、44.9% [4] 业绩情况 - 24年实现营业收入312亿元 同比+3.2% 实现归母净利润135亿元 同比+1.7% 24Q4实现营业收入69亿元（-16.9%） 实现归母净利润19亿元（-29.9%） 25Q1实现营业收入94亿元（+1.8%） 实现归母净利润46亿元（+0.4%） [10] 分红情况 - 2024年度拟派发现金红利45.92元（含税） 年度累计现金分红总额87.58亿元（含税） 占24年度归母净利润约65% [10] - 发布三年分红规划 2024 - 2026年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于65%、70%、75% 且均不低于人民币85亿元（含税） [10] 产品情况 - 24年中高档酒收入276亿元（+2.8%） 销量同比增加14% 吨价同比下滑10% 其他酒类收入35亿元（+7.2%） [10] 经销商与合同负债情况 - 截至24Q4末 共有1786家经销商 较24Q3末减少68家 截至25Q1末 合同负债为30.7亿元 环比24Q4末 - 23% 同比+21% [10] 可比公司估值 - 贵州茅台、五粮液、水井坊、山西汾酒、古井贡酒2025年平均市盈率为16倍 [12]