报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司在渠道和品牌端核心竞争力突出，在宏观经济好转时具备较高业绩弹性，设定2025年全年营业收入稳中求进，调整盈利预测后维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入311.96亿元，同比+3.19%；归母净利润134.73亿元，同比+1.71%；扣非归母净利润134.00亿元，同比+1.89%。2025Q1公司实现营业总收入93.52亿元，同比+1.78%；归母净利润45.93亿元，同比+0.41%；扣非归母净利润45.95亿元，同比+0.94% [5] 投资要点 渠道与产品情况 - 2024年营收/归母净利润分别同比+3.19%/+1.71%，2024Q4营收/归母净利润分别同比-16.86%/-29.86%，预计系主动控货消化库存；2025Q1营收/归母净利润同比平稳增长 [6] - 2024年中高档酒类/其他酒类分别实现营收275.85/34.67亿元，同比分别+2.77%/+7.15%，其他酒类增速略高，占比同比+0.41pct至11.17%；国窖品牌稳居200亿元阵营，泸州老窖品牌突破100亿元体量，市场覆盖面和渗透率扩大；数智营销加速转型，上线五码产品，推动销售向“右侧策略”转变 [6] - 2024年传统/新兴渠道营收分别为295.73/14.79亿元，同比分别+3.20%/+4.16%；2024年末境内经销商为1701家，增加183家，减少192家 [6] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率同比-0.76pct至87.54%，预计系中低档产品放量所致；销售/管理费用率同比分别-1.80pct/-0.24pct，销售费用率显著收缩，费用结构持续优化；税金及附加费用率同比+1.57pct，最终2024年销售净利率录得43.27%，同比-0.68pct [6] - 2024年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比+26.74%/+80.14%；2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-7.27%/-24.12% [6] - 截至2024Q4末，公司合同负债39.78亿元，环比/同比分别+13.24/+13.05亿元；截至2025Q1末，公司合同负债30.66亿元，环比/同比分别-9.12/+5.31亿元 [6] 分红与增持情况 - 2024年公司合计分红约87.58亿元（2024年度分红约67.59亿元+中期分红约19.99亿元，含税），合计分红率达65%，对应股息率约为4.7%（截至2025年4月28日收盘），具备显著安全边际 [7] - 2025年4月27日，公司发布《2024 - 2026年度股东分红回报规划》，2024 - 2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%/70%/75%，且均不低于85亿元（含税） [7] - 2025年3月13日，控股股东泸州老窖集团宣布拟增持1.5 - 3亿元公司股票，公司长期价值凸显 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为319.14/339.24/365.37亿元，归母净利润分别为138.04/148.13/161.54亿元，EPS分别为9.38/10.06/10.97元，对应PE分别为13/12/11X [9]