报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格力电器2024年业绩大超市场预期，收入1900亿元同比下滑7%，归母净利润322亿元同比增长11%，扣非归母净利润301亿元同比增长9%，24Q4和25Q1利润表现突出，年报拟分红叠加中期分红累计现金分红167亿元，分红比例52%，对应股息率6.6% [7] - 国补提振内需，出口持续放量，24年消费电器和其他业务收入下滑，内销收入下滑5.45%，出口收入增长13%，空调出口销量增长，国内需求线上线下销售额和销量有增长，格力1 - 3月线上份额提升并推出子品牌有望提振市场份额 [7] - 格力并表销售公司、净利率创历史新高，24年底其他流动负债和销售返利下降，24Q4/25Q1合同负债回落，盈利方面24Q4毛销差和其他费用率优化，经营收益增厚，25Q1净利率同比改善 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润350/377/400亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.5倍，公司多维度打开新增量，公司治理持续优化，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|205018|190038|209042|225765|241569| |同比增长|8%|-7%|10%|8%|7%| |营业利润(百万元)|32865|36989|40262|43357|46008| |同比增长|20%|13%|9%|8%|6%| |归母净利润(百万元)|29017|32185|35034|37728|40016| |同比增长|18%|11%|9%|8%|6%| |每股收益(元)|5.18|5.75|6.25|6.74|7.14| |PE|9.0|8.1|7.4|6.9|6.5| |PB|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| [3] 基础数据 - 总股本5601百万股，已上市流通股5515百万股，总市值260.7十亿元，流通市值256.7十亿元，每股净资产（MRQ）25.6，ROE（TTM）23.3，资产负债率62.7%，主要股东珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股比例16.11% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3、 - 1、27，相对表现分别为6、4、21 [6] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|228141|224803|219204|251691|284609| |非流动资产(百万元)|139913|143229|144583|145698|146612| |资产总计(百万元)|368054|368032|363788|397389|431220| |流动负债(百万元)|200983|201125|178449|191621|204068| |长期负债(百万元)|46424|25393|25393|25393|25393| |负债合计(百万元)|247408|226518|203841|217014|229460| |归属于母公司所有者权益(百万元)|116794|137417|155647|175857|197009| |负债及权益合计(百万元)|368054|368032|363788|397389|431220| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|56398|29369|39514|43065|45625| |投资活动现金流(百万元)| - 41017| - 15558| - 5812| - 6212| - 6523| |筹资活动现金流(百万元)| - 16358| - 23703| - 48391| - 12517| - 13864| |现金净增加额(百万元)| - 977| - 9892| - 14690|24336|25239| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|205018|190038|209042|225765|241569| |营业成本(百万元)|141626|133496|145284|156342|166682| |营业利润(百万元)|32865|36989|40262|43357|46008| |利润总额(百万元)|32816|36896|40170|43264|45916| |归属于母公司净利润(百万元)|29017|32185|35034|37728|40016| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|8%| - 7%|10%|8%|7%| |年成长率 - 营业利润|20%|13%|9%|8%|6%| |年成长率 - 归母净利润|18%|11%|9%|8%|6%| |获利能力 - 毛利率|30.9%|29.8%|30.5%|30.8%|31.0%| |获利能力 - 净利率|14.2%|16.9%|16.8%|16.7%|16.6%| |获利能力 - ROE|27.2%|25.3%|23.9%|22.8%|21.5%| |获利能力 - ROIC|12.6%|14.0%|15.8%|16.9%|16.2%| |偿债能力 - 资产负债率|67.2%|61.5%|56.0%|54.6%|53.2%| |偿债能力 - 净负债比率|23.4%|19.8%|10.5%|10.1%|9.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.0|1.1|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|4.0|4.4|5.0|5.0|4.9| |营运能力 - 应收账款周转率|13.2|11.5|11.8|11.7|11.7| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.1|2.3|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|5.18|5.75|6.25|6.74|7.14| |每股资料(元) - 每股经营净现金|10.07|5.24|7.05|7.69|8.15| |每股资料(元) - 每股净资产|20.85|24.53|27.79|31.40|35.17| |每股资料(元) - 每股股利|2.39|3.00|3.13|3.37|3.57| |估值比率 - PE|9.0|8.1|7.4|6.9|6.5| |估值比率 - PB|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|10.8|9.6|8.5|7.9|7.4| [13]