投资评级与核心观点 - 维持买入评级，目标价29.77元[9] - 25Q1归母净利润、营收、PPOP同比分别增长5.8%、5.6%、9.7%，增速较24年下降0.5pct、2.6pct、4.6pct[1] - 预测25-27年归母净利润289/312/345亿元，同比增速6.4%/8.2%/10.6%[5] 财务表现 - 25Q1净息差1.80%，环比下降6bp，生息资产收益率和计息负债成本率分别下降42bp、28bp[3] - 25Q1中收、其他非息收入同比分别下降1.3%、7.2%，成本收入比同比下降2.5pct至29.1%[3] - 25Q1有效所得税率6.6%，同比和环比分别下降3.7pct、6.4pct[3] 资产负债与信贷 - 25Q1末资产、贷款、存款同比分别增长17.6%、20.4%、20.2%，增速较24年末提升2.3pct、2.6pct、2.5pct[2] - 一季度新增贷款1641亿元，高于去年同期的1094亿元，其中对公、零售、票据分别新增1405亿元、-48亿元、284亿元[2] - 25Q1末不良率0.76%，与24年末持平，拨备覆盖率371%，较24年末下降19pct[4] 资本与估值 - 25Q1末核心一级资本充足率9.32%，环比下降52bp[4] - 当前PB0.71倍，低于近1年均值0.81倍，给予25年目标PB0.85倍[5] - 预测25年BVPS 35.02元，对应PE 5.71倍[28] 经营预测 - 预测25年营业收入708.03亿元，同比增长6.26%，净利息收入占比提升至73.55%[28] - 预测25年ROE 12.79%，较24年下降0.8pct[28] - 预测25年不良贷款率保持0.76%稳定水平[28]