报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年科锐国际灵活用工业务表现好，AI赋能提升运营效率，2024年营收117.88亿元同比+20.5%，归母净利润2.05亿元同比+2.4%；2025Q1营收33.03亿元同比+25.1%，归母净利润0.58亿元同比+42.1% [1] - 上调2025年归母净利润至2.68亿元（较前次预测上调3.1%），下调2026年归母净利润预测至3.33亿元（较前次预测下调4.9%），新增2027年归母净利润预测为3.88亿元，当期股价对应2025 - 2027年PE分别为25/20/17倍 [4] 各部分总结 业务表现 - 2024年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他营收分别为111.37/3.75/0.55/0.63/1.58亿元，同比+22.4%/-11.6%/-18.3%/+44.2%/+8.1%，灵活用工业务因IT研发岗需求增长，2024年末岗位外包人数45500余人，净增约10000人，技术与研发类岗位占比68.24%同比+6.67pcts；2025年3月末增至47400人，技术研发类占比68.33% [2] - 2024年中国大陆/中国大陆以外营收分别为94.90/22.98亿元，同比+28.67%/-4.39% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率6.4%同比-1.0pcts，因灵活用工业务毛利率下滑且营收占比增加；各业务毛利率分别为5.47%/26.00%/18.20%/23.72%/11.44%，同比-0.76/-0.58/+4.61/-5.17/+1.76pcts；销售费用率/管理费用率分别为1.4%/2.4%，同比-0.5/-0.3pcts；归母净利率1.7%同比-0.3pcts [3] - 2025Q1毛利率5.5%同比-0.8pcts；销售/管理费用率分别为1.3%/1.8%，同比-0.2/-0.6pcts；归母净利率1.7%同比+0.21pcts [3] AI应用 - 2024年重构“禾蛙”平台，启动AI技术赋能开发，平台效率提升明显，累计注册合作伙伴/累计注册交付顾问/累计运营招聘中高端岗位/累计交付岗位分别同比+20.09%/+21.77%/+36.32%/+117.64%；2025Q1累计交付岗位同比+119.05% [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,778|11,788|14,746|18,035|21,804| |营业收入增长率|7.55%|20.55%|25.10%|22.30%|20.90%| |归母净利润（百万元）|201|205|268|333|388| |归母净利润增长率|-31.03%|2.42%|30.74%|23.85%|16.56%| |EPS（元）|1.02|1.04|1.36|1.69|1.97| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.17%|10.41%|12.15%|13.23%|13.53%| |P/E|33|33|25|20|17| |P/B|3.7|3.4|3.0|2.7|2.3| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年各项目进行了预测 [10][11] 其他指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年进行了预测 [12][13]