报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年归属净利润约2.0、2.5亿元，对应估值18、15倍 [6] - 2024年是行业价格战扩大的一年，公司收入下降源于终端需求弱势和价格战加剧，全年毛利率下降，经销收入占比提升，归属净利率下降 [10] - 1季度公司开始亏损，价格战已至底部区间，蒙娜丽莎经营亏损意味着行业价格竞争接近尾声 [10] - 公司现金流表现较优，过去三年收现比良好，2024年收现比改善，经营活动现金流净额为8.1亿元 [10] - 瓷砖行业供给退出明显，企业经营拐点依赖于行业需求企稳，未来经营弹性更多来自供给端变化 [10] 报告具体内容总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入46亿元，同比下降22%；归属净利润1.2亿元，同比下降53%，扣非净利润约1.0亿元，同比下降58% [2][4] - 1季度实现营业收入7亿元，同比下降16%；归属净利润 - 0.6亿元，同比下降715%，扣非净利润约 - 0.7亿元，同比下降870% [2][4] 行业价格战影响 - 2024年竣工面积大幅下降，公司瓷砖销量约1.2亿平方米，同比下降16%，均价同比下降约7%，较2021年累计下跌19% [10] - 公司全年毛利率从2023年的29.5%下降至2024年的27.3%，经销渠道毛利率从28.3%下降至25.7% [10] - 2024年经销收入约35亿元，同比下降7%，工程渠道收入约11亿元，同比下降48%，经销收入占比提升至76% [10] - 全年期间费率同比提升0.6个百分点，管理费率提升1.9个百分点，财务费率下降1.3%，2024年归属净利率约2.7%，同比下降1.8个百分点 [10] 1季度经营情况 - 1季度竣工面积同比下降14%，公司收入下降16%，毛利率约21.5%，同比下降5.0个百分点，期间费率约27.9%，同比提升2.2个百分点，归属净利率约 - 8.6%，同比下降9.8个百分点 [10] 现金流情况 - 过去三年收现比分别为1.12、1.08、1.15，2024年收现比改善，年底应收账款及票据为7亿元，经营活动现金流净额为8.1亿元 [10] 行业供给情况 - 2024年建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28%，行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4631|4184|4301|4713| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|125|200|245|304| |EPS（元）|0.30|0.48|0.59|0.73| |经营活动现金流净额（百万元）|807|235|287|347| |投资活动现金流净额（百万元）|-86|-204|-205|-205| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1388|-321|-35|-35| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-667|-291|47|107| |市盈率|35.09|18.04|14.70|11.86| |市净率|1.32|1.01|0.93|0.85| |总资产收益率|1.6%|2.7%|3.1%|3.6%| |净资产收益率|3.7%|5.6%|6.3%|7.1%| |净利率|2.7%|4.8%|5.7%|6.4%| |资产负债率|52.6%|48.0%|46.5%|45.3%| |总资产周转率|0.60|0.56|0.55|0.56|[14]