报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.8元 [1][7] 报告的核心观点 - 潮宏基公布年报及一季报，2024年收入65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.94亿元（同比-41.9%），主要系女包业务计提商誉减值拖累，剔除该影响后归母净利润3.5亿元，同比-5.1%；1Q25收入22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%），业绩表现亮眼 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红，全年累计分红比例为160.59% [1] - 看好潮宏基产品力提升的趋势，有望带动估值体系由渠道商向品牌商转型 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与盈利情况 - 2024年潮宏基珠宝品牌收入/营业利润同比分别+13.3%/12.8%，快于黄金首饰市场规模9.8%的增速；4Q24增长提速，收入/营业利润同比分别+21.6%/27.0% [2] - 24年自营营收30.17亿元（同比-7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3% [2] - 24年/1Q25公司综合毛利率同比分别-2.4/2.0pct，主要系毛利率相对较低的克重类黄金产品收入占比提升 [2] - 24年/1Q25期间费用率同比分别下降2.5/3.1pct，费用投放效率持续优化，带动1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [2] 品牌定位与产品优势 - 潮宏基品牌以25 - 40岁的年轻群体作为核心客群，通过融合东方文化与现代时尚，将“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心，连续21年登榜中国500最具价值品牌 [3] - 公司非遗花丝系列工艺精湛、样式优美，契合高金价背景下消费者愿意为工艺与设计买单的趋势，同时拥有“臻金·梵华”等大克重产品系列与三丽鸥、哆啦A梦等IP联名系列产品，有望带动客单价提升并有效对冲金价波动风险，支撑公司在行业承压期间保持经营韧性 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润16%/23%至5.0亿元和6.1亿元，并引入27年归母净利润7.3亿元，同比增速分别为160%/21%/20% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值19倍，考虑到潮宏基产品力和品牌力提升下成长势头强劲，给予公司25年21倍PE，对应目标价11.8元（前值6.9元，基于25年14倍PE） [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 5,900 | 6,518 | 7,975 | 9,610 | 11,675 | | +/-% | 33.56 | 10.48 | 22.36 | 20.49 | 21.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 333.35 | 193.65 | 503.78 | 610.28 | 729.84 | | +/-% | 67.41 | (41.91) | 160.15 | 21.14 | 19.59 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.38 | 0.22 | 0.57 | 0.69 | 0.82 | | ROE (%) | 9.29 | 5.41 | 13.32 | 14.07 | 14.57 | | PE (倍) | 25.29 | 43.54 | 16.74 | 13.82 | 11.55 | | PB (倍) | 2.32 | 2.39 | 2.09 | 1.82 | 1.57 | | EV EBITDA (倍) | 16.77 | 35.99 | 12.56 | 10.32 | 8.44 | [6] 基本数据 - 目标价11.80元，收盘价（截至4月28日）9.49元，市值8,432百万元，6个月平均日成交额232.87百万元，52周价格范围4.07 - 9.83元，BVPS4.19元 [8] 可比公司估值表（2025年4月28日） | 公司代码 | 公司名称 | 市值（上市地货币；百万元） | 收盘价（上市地货币；元） | PE (x) 2024A | PE (x) 2025E | PE (x) 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002867 CH | 周大生 | 14,642 | 13.36 | 13.4 | 11.7 | 10.5 | | 600916 CH | 中国黄金 | 14,213 | 8.46 | 14.2 | 12.4 | 11.2 | | 301177 CH | 迪阿股份 | 10,296 | 25.74 | 264.5 | 49.1 | 38.9 | | 1929 HK | 周大福 | 93,885 | 9.40 | 16.8 | 14.2 | 12.9 | | 600612 CH | 老凤祥 | 16,100 | 50.77 | 8.1 | 7.4 | 6.7 | | 平均值 | | | | 63.4 | 19.0 | 16.0 | [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[26]