报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.44元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年公司净利增长，全球竞争力持续提升，虽25Q1净利略低于预期，但长期伴随增量产能投放和全球同等加税，公司有望凭借性价比优势提升在美份额 [1] - 24年产销再创新高，业绩稳健增长，25Q1逆势增长，成本改善叠加产能释放有望助力业绩进一步增长 [2][3] - 美国关税短期或存不确定性，但对公司业绩影响相对有限，长期公司有望凭借性价比优势与多基地布局逆势扩张 [4] - 考虑美国关税短期影响，下调25 - 26年盈利预测，预测27年归母净利为63亿元，25 - 27年同比增速分别为+11%/+10%/+27% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年全年实现营收318亿元，yoy+22%，归母净利41亿元（扣非后40亿元），yoy+31%（扣非后yoy+27%）；Q4营收82亿元，同环比+17%/-4%，归母净利8亿元，同环比-23%/-25%；25Q1实现营收84亿元，同环比+15%/+3%，归母净利润10亿元，同环比+0.5%/+27% [1] - 24年轮胎销量7216万条，同比增长29%，单胎价格同比-4%至423元，全年毛利率为27.58%，同比基本持平，期间费用率同比-0.7pct至12.3% [2] - 25Q1轮胎销量1937万条，同环比+17%/+6%，综合毛利率为24.7%，同环比-2.9/-0.5pct [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年盈利预测-14%/-16%至45/50亿元，预测27年归母净利为63亿元，25 - 27年同比增速分别为+11%/+10%/+27%，对应EPS为1.37/1.51/1.92元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期平均8xPE估值，给予公司25年12xPE（前值13x），目标价16.44元（前值20.67元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|25,978|31,802|38,974|44,562|53,338| |+/-%|18.61|22.42|22.55|14.34|19.69| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,091|4,063|4,504|4,967|6,327| |+/-%|132.12|31.42|10.86|10.30|27.38| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.94|1.24|1.37|1.51|1.92| |ROE(%)|20.74|20.04|19.14|17.94|19.11| |PE(倍)|12.84|9.77|8.81|7.99|6.27| |PB(倍)|2.67|2.03|1.74|1.47|1.23| |EV EBITDA(倍)|8.62|7.12|6.20|5.63|4.00| [7] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/28）|市值（亿元）（2025/4/28）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |玲珑轮胎|601966 CH|14.26|209|1.70|1.99|2.03|8|7|7| |森麒麟|002984 CH|18.33|190|2.21|2.63|2.65|8|7|7| |贵州轮胎|000589 CH|4.41|69|0.57|0.72|-|8|6|-| |平均| - | - | - | - | - | - |8|7|7| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [28] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率在2023 - 2027E的预测数据 [28]