报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，考虑行业竞争缓和、原材料价格下行，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.9/9.0/10.6亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；对应当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍 考虑政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端+小B端稳步增长，大B端地产风险逐步缓释，具有长期成长性，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价49.29元，一年最高最低55.38/26.30元，总市值259.76亿元，流通市值259.76亿元，总股本5.27亿股，流通股本5.27亿股，近3个月换手率38.59% [1] 财务数据 - 2024年营收121.05亿元，同比-2.97%；归母净利润3.32亿元，同比+91.27%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34% 2024Q4单季度营收29.59亿元，同比-3.45%，环比-12.58%；归母净利润-0.78亿元，同比增长3.03亿元，环比下降2.78亿元；扣非归母净利润-1.02亿元，同比增长2.90亿元，环比下降2.72亿元 2025Q1营收21.30亿元，同比+3.12%；归母净利润1.05亿元，同比+123.33%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长0.62亿元[4] - 2024年家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材分别实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，分别同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；收入占比分别为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，同比分别+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，平均单价同比分别持平/-10.89%/-22.78%/-5.16% 2024Q4家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27% [5] - 2024年家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2024Q4分别环比-4.49%/-12.62%/+6.07% [5] - 2024年毛利率29.60%，同比-1.91pct；2025Q1毛利率31.05%，环比+2.67pct 2024年期间费用率25.71%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分别同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct 2024年经营性现金流量净额10.09亿元，同比-28.37%；收现比104.43% [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为130.95/144.19/158.75亿元，同比+8.2%/+10.1%/+10.1%；归母净利润分别为7.88/8.99/10.64亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；毛利率分别为29.3%/29.4%/30.0%；净利率分别为6.0%/6.2%/6.7%；ROE分别为21.8%/19.9%/19.1%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；P/E分别为22.0/19.3/16.3倍；P/B分别为5.0/4.0/3.2倍 [7] 资产负债表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7375|6761|9109|8766|11285| |非流动资产（百万元）|6763|7232|6906|7217|7482| |资产总计（百万元）|14138|13993|16015|15984|18767| |流动负债（百万元）|9475|9318|10720|9984|11879| |非流动负债（百万元）|1960|1704|1495|1253|1021| |负债合计（百万元）|11435|11022|12215|11237|12900| |少数股东权益（百万元）|258|285|327|374|430| |归属母公司股东权益（百万元）|2446|2686|3474|4373|5437| |负债和股东权益（百万元）|14138|13993|16015|15984|18767|[9] 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12476|12105|13095|14419|15875| |营业成本（百万元）|8545|8522|9264|10175|11117| |营业税金及附加（百万元）|106|97|104|116|128| |营业费用（百万元）|2124|1965|2139|2367|2597| |管理费用（百万元）|678|700|719|805|887| |研发费用（百万元）|289|285|301|332|365| |财务费用（百万元）|174|161|142|98|73| |资产减值损失（百万元）|-157|-23|67|53|57| |其他收益（百万元）|159|260|201|214|217| |投资净收益（百万元）|-0|4|2|2|3| |资产处置收益（百万元）|-2|-13|-5|-6|-8| |营业利润（百万元）|205|276|892|1015|1197| |营业外收入（百万元）|4|9|5|6|7| |营业外支出（百万元）|19|23|25|25|25| |利润总额（百万元）|190|262|873|996|1179| |所得税（百万元）|13|-51|44|50|59| |净利润（百万元）|177|313|829|946|1120| |少数股东损益（百万元）|4|-19|41|47|56| |归属母公司净利润（百万元）|174|332|788|899|1064|[9] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1408|1009|1046|2530|536| |投资活动现金流（百万元）|-601|-1085|-212|-643|-683| |筹资活动现金流（百万元）|-495|85|-1207|-264|-134| |现金净增加额（百万元）|312|10|-373|1623|-281|[9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|10.0|-3.0|8.2|10.1|10.1| |成长能力：营业利润(%)|-38.5|34.3|223.8|13.7|18.0| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-47.3|91.3|137.2|14.2|18.4| |获利能力：毛利率(%)|31.5|29.6|29.3|29.4|30.0| |获利能力：净利率(%)|1.4|2.7|6.0|6.2|6.7| |获利能力：ROE(%)|6.6|10.5|21.8|19.9|19.1| |获利能力：ROIC(%)|4.6|7.3|13.1|13.4|13.6| |偿债能力：资产负债率(%)|80.9|78.8|76.3|70.3|68.7| |偿债能力：净负债比率(%)|84.4|94.1|55.2|6.6|9.1| |偿债能力：流动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|0.9| |偿债能力：速动比率|0.7|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|3.2|3.6|3.2|3.3|3.4| |营运能力：应付账款周转率|2.1|2.4|2.2|2.2|2.3| |每股指标：每股收益(最新摊薄)（元）|0.33|0.63|1.49|1.71|2.02| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)（元）|2.67|1.91|1.99|4.80|1.02| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)（元）|4.64|5.10|6.59|8.30|10.32| |估值比率：P/E|99.8|52.2|22.0|19.3|16.3| |估值比率：P/B|7.1|6.4|5.0|4.0|3.2| |估值比率：EV/EBITDA|27.8|22.7|14.6|12.3|11.0|[9]