报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格10.13元，合理价值11.46元，前次评级为买入，报告日期为2025年4月29日 [4] 报告的核心观点 - 江苏银行发布2025一季度报告，25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.2%、7.9%、8.2%，增速较24A分别变动了 -2.56pct、+0.28pct、 -2.60pct。业绩驱动来看，规模增长、息差走扩、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，其他收支、拨备形成一定拖累 [7] - 亮点包括存贷高增、测算单季度息差边际回升、资产质量前瞻指标改善、中收持续回升 [7] - 关注利率波动对业绩扰动和资本充足率回落问题 [7] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为6.55%/6.94%，EPS分别为2.19/2.35元/股，当前股价对应25/26年PE分别为4.62X/4.31X，对应25/26年PB分别为0.64X/0.57X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值11.46元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 25Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.21%、7.88%、8.16%，环比变化分别为 -2.56pct、+0.28pct、 -2.60pct [10] - 25Q1年化ROE为16.50%，环比提升2.91pct；年化ROA为0.96%，环比提升0.05pct [10] - 25Q1净息差测算单季度为1.80%，环比24Q4上升12bp；净利差为1.84%，环比上升12bp [40] - 25Q1成本收入比为20.76%，环比下降3.97pct [10] - 25Q1总资产同比增速为21.52%，贷款同比增速为18.83%，存款同比增速为16.01% [10] - 25Q1不良贷款率为0.86%，较年初下降3bp；拨备覆盖率为343.51%，较年初下降6.59pct [10] - 25Q1核心一级资本充足率为8.36%，环比24Q4末下降0.76pct；资本充足率为11.95%，环比下降1.04pct [10] 业绩同比增速 - 累计业绩同比增速方面，25Q1营业收入、净利息收入、净手续费收入同比增速分别为6.2%、21.9%、21.8%，非息收入、其他非息收入同比下降22.7%、32.7% [16] - 单季度业绩同比增速方面，25Q1营业收入、净利息收入、净手续费收入同比增速分别为6.2%、21.9%、21.8%，非息收入、其他非息收入同比下降22.7%、32.7% [29] 业绩同比拆分 - 累计业绩驱动来看，25Q1生息资产规模、净息差、成本收入比、拨备计提对业绩有正向贡献，其他收支、有效税率有负向贡献 [24] - 单季度业绩驱动来看，25Q1生息资产规模、净息差、成本收入比、拨备计提对业绩有正向贡献，其他收支、有效税率有负向贡献 [32] 业绩结构 - 累计业绩结构中，25Q1净利息收入占比74.4%，环比提升5.15pct；非息收入占比25.6%，环比下降5.15pct [25] - 单季度业绩结构中，25Q1净利息收入占比74.4%，环比下降2.66pct；非息收入占比25.6%，环比提升2.66pct [36] ROE拆解 - 累计ROE拆解显示，25Q1年化ROE为16.50%，环比提升2.91pct，主要受杠杆率提升等因素影响 [37] - 单季度ROE拆解显示，25Q1年化ROE为16.50%，环比提升9.95pct，主要受杠杆率提升等因素影响 [39] 资产负债情况 - 生息资产方面，25Q1末总生息资产同比增长23.9%，贷款同比增长18.8%，投资类资产同比增长29.9% [44] - 计息负债方面，25Q1末总计息负债同比增长21.9%，存款同比增长16.0% [46] - 贷款情况，25Q1末个人贷款同比增长10.0%，对公贷款同比增长25.9%，票据贴现较年初压降281亿元 [7][48] - 存款情况，25Q1末公司存款同比增长19.2%，个人存款同比增长15.0% [50] - 投资类资产情况，25Q1末FVOCI资产余额占比34.1%，同比提升12.88pct，增速为108.8% [53] 非息收入与其他综合收益 - 25Q1中收同比增长22%，预计理财业务将持续对中收形成有力支持 [7] - 25Q1其他非息同比下降33%，公允价值变动损失16亿元，投资收益51亿元，同比增长30% [7]