报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润基本符合预期，2025Q1不及预期，24Q4+25Q1营收和归母净利润同比下降，24年度分红方案拟每10股派现1.5元，分红率达46.4% [4] - 因需求承压下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，公司核心市场洞藏系列精准卡位安徽省内红利价格带，中长期成长空间仍存 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价48.79元，一年内最高/最低80.19/46.60元，市净率4.2，股息率2.66%，流通A股市值39,032百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.34元，资产负债率22.66%，总股本/流通A股800/800百万股，流通B股/H股无 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入73.4亿，同比增长8.5%，归母净利润25.9亿，同比增长13.5%；2025Q1实现营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5%；24Q4+25Q1实现营业收入38.8亿，同比下降8.56%，归母净利润14.1亿，同比下降8.69% [4] - 2025Q1中高档白酒营收17.2亿，同比下降8.57%，普通白酒营收2.42亿，同比下降32.1%；省内营收16.3亿，同比下降7.71%，占比83.2%，省外营收3.29亿，同比下降29.7%，占比16.8%，占比下降4.16个百分点 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,344|2,047|6,796|7,139|7,540| |同比增长率（%）|8.5|-12.4|-7.5|5.0|5.6| |归母净利润（百万元）|2,589|829|2,397|2,541|2,721| |同比增长率（%）|13.5|-9.5|-7.4|6.0|7.1| |每股收益（元/股）|3.24|1.04|3.00|3.18|3.40| |毛利率（%）|73.9|76.5|74.7|75.2|75.6| |ROE（%）|26.3|7.8|20.4|17.8|16.0| |市盈率|15|/|16|15|14| [6] 分产品与区域情况 - 2024年中高档白酒营收57.1亿，同比增长13.8%，其中销量同比增长9.31%，价格同比增长4.07%；普通白酒营收12.9亿，同比下降6.53%，其中销量同比下降9.55%，价格同比提升3.34% [7] - 2024年省内营收50.9亿，同比增长12.8%，占比72.7%，省外营收19.1亿，同比增长1.31%，占比27.3%，占比下降2.17个百分点；报告期末省内经销商751家，增加159家，减少140家，省外经销商数量626家，增加129家，减少156家 [7] 盈利指标与现金流情况 - 2024年净利率35.3%，同比提升1.21pct，毛利率73.9%，同比提升2.57pct，税率15.1%，同比下降0.32pct，销售费用率9.06%，同比提升0.41pct，管理费用（含研发费用）率4.27%，同比提升0.02pct [8] - 2025Q1净利率40.6%，同比提升1.22pct，毛利率76.5%，同比提升1.40pct，税率14.4%，同比提升0.23pct，销售费用率7.72%，同比提升0.99pct，管理费用（含研发费用）率3.71%，同比提升0.60pct [8] - 2024年经营性现金流净额19.1亿，同比下降13.2%，销售商品提供劳务收到的现金78.34亿，同比增长2.70%，2024年末合同负债5.78亿，环比增加1.75亿 [8] - 2025Q1经营性现金流净额4.96亿，同比下降20.0%，销售商品提供劳务收到的现金22.1亿，同比下降5.28%，2025Q1末合同负债4.57亿，环比下降1.21亿 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,771|7,344|6,796|7,139|7,541| |营业成本|1,962|1,914|1,717|1,767|1,841| |税金及附加|1,036|1,107|1,019|1,078|1,139| |主营业务利润|3,773|4,323|4,060|4,294|4,561| |销售费用|583|666|700|750|777| |管理费用|216|233|224|236|241| |研发费用|81|81|81|81|83| |财务费用|-8|-23|-17|-32|-33| |经营性利润|2,901|3,366|3,072|3,259|3,493| |信用减值损失|1|-8|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|109|69|83|85|91| |营业利润|3,011|3,444|3,154|3,345|3,584| |营业外净收入|-22|-35|0|0|0| |利润总额|2,989|3,409|3,154|3,345|3,584| |所得税|702|815|753|799|857| |净利润|2,287|2,594|2,401|2,546|2,727| |少数股东损益|5|5|5|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|2,282|2,589|2,397|2,541|2,721| [11] 股价表现催化剂 - 安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期 [9]