报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]