报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度利息净收入超预期确保稳营收基本盘，虽不良生成率有所抬升，但更多反映行业共性影响，核销资源相对充分保证资产质量整体稳定 看好其业绩稳定增长以及高股息优势 上调2025 - 2026年盈利增速预测，上调息差判断，新增2027年盈利增速预测 预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.2%、9.4%（原2025 - 2026年预测为7.1%、7.5%），当前股价对应2025年PB为0.71倍，股息率约5.14% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价10.13元，一年内最高/最低为10.18/7.17元，市净率0.8，股息率7.66%，流通A股市值185,899百万元，上证指数/深证成指为3,288.41/9,855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.10元，资产负债率92.80%，总股本/流通A股为18,351/18,351百万股，流通B股/H股为 - / - [1] 事件与财务数据 - 2025年一季报显示，1Q25实现营收223亿元，同比增长6.2%，归母净利润98亿元，同比增长8.2%；1Q25不良率季度环比下降3bps至0.86%，拨备覆盖率季度环比下降6.6pct至344% [4] - 给出2023 - 2027E营业总收入、资产减值损失、归母净利润等财务数据及同比增长率，以及每股收益、ROE、不良贷款率等指标 [5] 营收与利润驱动因子 - 利息净收入增速超20%支撑营收好于预期，1Q25利息净收入同比增长22%，贡献营收增速14.2pct，其中规模增长贡献10.1pct、息差同比走阔贡献4.1pct [6] - 部分兑现债券浮盈平稳消化基数影响，1Q25非息收入下滑23%，其中投资相关其他非息下滑超30%，拖累营收增速9.4pct，非息收入占比降回至2023年同期水平（约26%；1Q24为35%） [6] - 所得税费用明显回落，1Q25所得税费用同比下降37%，贡献利润增速8.7pct [6] - 增提拨备夯实资产质量、平滑业绩摆布，1Q25拨备拖累利润增速8.2pct [6] 信贷增长情况 - 假设1Q24长期应收款全部作为苏银金租贷款且全部纳入对公，估算1Q25新口径下贷款同比增长13%（4Q24为10.7%），单季新增贷款1668亿，同比多增近600亿 [6] - 对公延续快速增长，单季新增近1800亿，同时压降票据近300亿；零售投放恢复亦有支撑，单季新增171亿，上年同期为净减少237亿 [6] 息差情况 - 测算1Q25江苏银行息差1.80%，季度环比提升17bps [6] - 1Q25生息资产收益率3.75%，季度环比下降7bps（3Q24/4Q24分别季度环比下降23bps/12bps），付息负债成本率季度环比下降19bps（3Q24/4Q24分别季度环比下降10bps/6bps） [6] 资产质量情况 - 测算江苏银行1Q25年化加回核销回收后不良生成率1.09%（2024为1.14%），1Q25不良率/关注率/逾期率环比分别下降3bps/7bps/1bp至0.86%/1.33%/1.11% [6] - 1Q25拨备覆盖率环比下降7pct至344%，仍保持较高水平 [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表相关数据及同比增速，以及主要指标情况 [12] 上市银行估值比较 - 给出2025年4月28日多家上市银行收盘价、自由流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等数据，江苏银行当前股价对应2025年P/E为5.61，P/B为0.71，ROAE为13.4%，ROAA为0.87%，股息收益率为5.1% [14]