报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司拟每股派发现金股利1.5元含税，分红总额12亿元，占当期归母净利46.3%，同比+0.9pct [4][9] - 考虑安徽省内竞争加剧，调整2025 - 26年归母净利预测为26/29亿元，预计2027年公司归母净利32亿元 [9] - 公司聚焦洞藏系列，以合六淮为基础持续拓展周边，成长空间可期，维持“推荐”评级 [9] 公司基本情况 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yingjia.cn，大股东为安徽迎驾集团股份有限公司，持股72.22%，实际控制人为倪永培 [1] - 总股本800百万股，流通A股800百万股，总市值390亿元，流通A股市值390亿元，每股净资产13.34元，资产负债率22.7% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收73.4亿元，同比+8.5%，归母净利25.9亿元，同比+13.4%；1Q25实现营收20.5亿元，同比 - 12.3%，归母净利8.3亿元，同比 - 9.5%追溯调整口径 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为74.55亿元、81.44亿元、88.18亿元，净利润分别为26.45亿元、29.11亿元、31.71亿元 [7] 产品与市场表现 - 2024年中高档产品营收57.1亿元，同比+14%，量/价分别+9%/+4%，普通产品营收12.9亿元，同比 - 7%，量/价分别 - 10%/+3%；省内/省外市场分别实现营收50.9/19.1亿元，同比分别+13%/+1% [8] - 1Q25中高档/普通产品分别实现营收17.2/2.4亿元，同比分别 - 9%/-32%；省内/省外分别实现营收16.3/3.3亿元，同比分别 - 8%/-30%；经销/直销含团购分别实现营收17.9/1.7亿元，同比分别 - 13%/-2% [8] 毛利率与费用率 - 2024/1Q25公司毛利率分别为73.9%/76.5%，同比分别+2.6/+1.4pct [8] - 2024公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/3.2%/1.1%/-0.3%，同比分别+0.4/+0.06/-0.04/-0.2pct；1Q25分别为7.7%/3.1%/0.6%/-1.6%，同比分别+1.0/+0.8/-0.2/-1.3pct [8] 合同负债 - 截至1Q25，公司合同负债4.6亿元，同比/环比分别 - 0.6/-1.2亿元 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为9862、12212、14943、17837百万元，非流动资产分别为3527、3051、2569、2098百万元，资产总计分别为13389、15263、17512、19935百万元 [10] - 2024 - 2027E流动负债分别为3202、3315、3621、3921百万元，非流动负债分别为315、281、249、218百万元，负债合计分别为3518、3597、3870、4139百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为7344、7455、8144、8818百万元，营业成本分别为1914、1943、2122、2298百万元 [10] - 2024 - 2027E净利润分别为2594、2650、2917、3177百万元，归属母公司净利润分别为2589、2645、2911、3171百万元 [10] 主要财务比率 - 2024 - 2027E成长能力方面，营业收入同比分别为9.3%、1.5%、9.2%、8.3%，营业利润同比分别为14.3%、1.8%、10.0%、8.8%，归属于母公司净利润同比分别为13.2%、2.1%、10.1%、8.9% [11] - 2024 - 2027E获利能力方面，毛利率均为73.9%，净利率分别为35.3%、35.5%、35.8%、36.0%，ROE分别为26.3%、22.7%、21.4%、20.1% [11] - 2024 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为26.3%、23.6%、22.1%、20.8%，净负债比率分别为 - 12.0%、 - 35.2%、 - 46.6%、 - 55.6% [11] - 2024 - 2027E营运能力方面，总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.4，应收账款周转率分别为29.9、53.3、53.3、53.3 [11] - 2024 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为3.24、3.31、3.64、3.96元，每股经营现金流分别为2.38、4.61、3.84、4.12元 [11] - 2024 - 2027E估值比率方面，P/E分别为15.1、14.8、13.4、12.3倍，P/B分别为4.0、3.4、2.9、2.5倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1907、3685、3075、3295百万元，投资活动现金流分别为 - 1897、49、47、46百万元，筹资活动现金流分别为 - 937、 - 850、 - 896、 - 943百万元 [12] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 928、2883、2226、2398百万元 [12]