报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 甘肃能化2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同比和环比大幅下降，煤炭销量和价格承压，但景泰白岩子煤矿投产有望提高价格弹性，公司持续推进煤电一体，考虑煤价中枢下移下调业绩预期，仍维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入96.04亿元，同比-14.70%；归母净利润12.14亿元，同比-30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元，同比-90.48%，环比-72.04% [1] - 2024年煤炭产量1907万吨，同比-3.1%，煤炭销量1762万吨，同比-8.5%，库存多累82.6万吨；25Q1煤炭产量485万吨，同比-7.9%，销量371万吨，同比-11.0% [8] - 24年吨煤售价423元/吨，同比-5.8%；吨煤成本254元/吨，同比-1.1% [8] 煤炭业务情况 - 景泰白岩子煤矿联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日，矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨 [2] 煤电一体推进情况 - 截至2024年年报，公司拥有3对在建矿井，在建产能690万吨；电力板块在建项目有新区热电（2X350MW），新区火电（2X1000MW），庆阳火电（2X660MW）；待项目全部建成后，煤炭产能2314万吨，电力装机4829MW [2] 投资建议 - 2024年公司拟分配现金红利3.6亿元，分红比例达30%，以4月28日收盘价计算股息率为2.8% [3] - 预计公司2025年~2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，对应PE为27.5X、14.0X、10.6X [3] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,259 | 9,604 | 9,099 | 11,051 | 13,855 | | 增长率yoy（%） | -8.2 | -14.7 | -5.3 | 21.5 | 25.4 | | 归母净利润（百万元） | 1,738 | 1,214 | 465 | 915 | 1,206 | | 增长率yoy（%） | -45.2 | -30.1 | -61.7 | 96.7 | 31.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.32 | 0.23 | 0.09 | 0.17 | 0.23 | | 净资产收益率（%） | 10.9 | 7.2 | 2.7 | 5.1 | 6.4 | | P/E（倍） | 7.4 | 10.5 | 27.5 | 14.0 | 10.6 | | P/B（倍） | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | [4] 股票信息 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，04月28日收盘价为2.39元，总市值为12,790.81百万元，总股本为5,351.80百万股，自由流通股占比69.62%，30日日均成交量为40.50百万股 [5]